20220720-天风证券-天能重工-300569.SZ-海陆产能加速扩张_发电开启第二成长曲线_14页_1mb

天能重工（300569）总结

核心内容

天能重工是一家成立于2006年的中国风电设备制造龙头企业，专注于陆上和海上风电塔筒制造，同时积极拓展新能源发电业务，形成“塔筒+发电”双轮驱动模式。公司在全国拥有13个生产基地（含在建），合计产能约83万吨，其中陆风基地9个，产能35万吨；海风基地4个，产能48万吨。2020年，珠海港控股集团成为公司控股股东，为公司提供强大的资金支持，增强其融资能力和抗风险能力。

主要观点

1. 业务拓展
   公司自2018年起向下游新能源发电业务延伸，通过建设风电场和光伏电站，实现全产业链覆盖，增强盈利能力和行业风险把控能力。新能源发电业务毛利率约为71.01%，远高于风电设备制造的15.59%，成为公司新的盈利增长点。

2. 产能扩张
   公司持续优化海陆风电产能布局，通过属地就近生产降低运输成本，提升市场响应速度。2022-2024年，公司预计营业收入分别为57.0亿元、72.5亿元、84.5亿元，同比增长40%、27%、17%；归母净利润分别为5.5亿元、7.6亿元、9.1亿元，同比增长39.1%、38.2%、19.8%。

3. 技术研发
   公司拥有28项国家发明及实用新型专利，持续投入研发费用，扩大研发团队，强化核心技术优势。2021年研发费用达1.07亿元，研发费用率2.6%，进一步巩固公司在高端风机塔筒制造领域的技术壁垒。

4. 行业前景
   随着国家补贴退出，风电行业毛利率将回归正常水平，行业集中度将提升。公司凭借其产能布局和码头资源，有望在海风市场占据更大份额。预计2025年国内海上塔筒+桩基市场规模将达480万吨，年复合增长率5%。

关键信息

• 财务预测
  2022年至2024年，公司预计EPS分别为0.68元、0.94元、1.13元，给予2023年20倍PE估值，目标价18.93元，首次覆盖“买入”评级。

• 市场格局
  当前行业集中度较低，但随着政策推动和产能扩张，预计未来行业集中度将提高。公司作为行业龙头之一，通过合理的产能布局和优质码头资源，具有竞争优势。

• 风险提示

  • 疫情影响公司经营活动现金流
  • 风电装机量不及预期
  • 钢材价格波动
  • 融资成本上升
  • 战略转型风险
  • 行业政策变化
  • 警示函对公司的负面影响

估值与盈利预测

可比公司PE

总结

天能重工凭借其在风电塔筒制造领域的领先地位，以及在新能源发电业务上的拓展，形成了双轮驱动的业务模式。公司通过国资入股，进一步增强了资金实力和抗风险能力，同时优化产能布局，降低运输成本，提高市场竞争力。未来三年，公司预计营业收入和净利润将稳步增长，受益于海陆风电的持续发展和新能源发电业务的盈利能力。然而，公司仍需面对疫情、风电装机量、钢材价格波动等风险，需在战略转型和行业政策变化中保持灵活应对能力。