20170816-东兴证券-泸州老窖-000568.SZ-深度报告_老窖发力_营收百亿_20页_2mb

泸州老窖（000568）深度报告总结

核心内容

泸州老窖作为浓香型白酒的鼻祖，经过2015年新管理层的改革，逐步走出行业低谷，业绩持续增长，未来发展前景良好。公司通过精简产品线、聚焦五大单品战略、实施品牌专营模式等措施，提升了市场竞争力和盈利能力。2017年公司营收目标为109.66亿元，预计2017-2019年营业收入分别为109.66亿元、135.24亿元和161.45亿元，净利润分别为27.82亿元、36.87亿元和46.92亿元，显示出强劲的增长潜力。

主要观点

• 行业复苏：白酒行业在2015年后逐步走出低谷，消费升级推动高端酒量价齐升，中低端酒受到挤压。
• 产品策略调整：公司精简产品线，聚焦五大单品（国窖1573、特曲、窖龄、头曲、二曲），明确了产品定位，提升品牌价值。
• 品牌专营模式：公司停止使用染泉模式，转向品牌专营模式，增强对渠道的控制力，提升营销效率。
• 毛利率提升：公司通过产品价格体系的理顺和优化，毛利率从2014年的44%回升至2017年Q1的68%，盈利能力显著增强。
• 全国化招商：公司实施全国轮动招商策略，2017年上半年客户数增长约35%，为公司全国化发展奠定基础。
• 募投项目：公司启动酿酒工程技改项目，预计提升产能和产品质量，优化产品结构，增强市场竞争力。
• 国改政策支持：国家支持国企改革，公司可能引入混改、股权激励等改革措施，提升运营效率和盈利能力。

关键信息

财务指标预测

投资评级

• 目标价：65元
• 评级：强烈推荐
• PE估值区间：33-38倍
• 股价合理区间：62.12元-71.54元

风险提示

• 食品安全风险
• 白酒行业政策风险
• 业绩增速不达预期的风险

产品线与市场定位

• 国窖1573：高端酒，定位高档酒，销量增长显著，预计全年增速在40%-50%之间。
• 特曲与窖龄：中高端酒，性价比高，形成腰部支撑，受益于消费升级。
• 头曲与二曲：低档酒，定位大众市场，调整基本结束，未来有望稳定增长。

改革成效

• 管理层调整：刘淼和林锋等新生代管理层上任，推动公司战略转型。
• 产品线优化：精简产品线，冻结大量条码，淘汰低端产品，提升品牌定位。
• 渠道改革：停止染泉模式，设立品牌专营公司，提升对渠道的控制力和市场响应速度。

行业趋势

• 高端酒增长：消费升级推动高端酒销量和价格双增长，茅台、五粮液、国窖1573等品牌表现突出。
• 中低端酒挤压：中低端酒市场受到高端酒挤压，行业集中度提升。
• 政策支持：国家支持国企改革，公司可能引入混改、股权激励等措施，提升运营效率。

总结

泸州老窖通过一系列改革措施，如产品线优化、品牌专营、渠道调整和产能提升，有效提升了市场竞争力和盈利能力。公司未来业绩增长确定性强，预计2017-2019年营收和净利润将持续增长，毛利率显著提升。在行业复苏和消费升级的背景下，泸州老窖有望成为浓香型白酒的领军企业，实现业绩和品牌价值的双重提升。