20211028-国盛证券-泸州老窖-000568.SZ-业绩符合预期_中端酒提速明显_3页_790kb

报告摘要

泸州老窖（000568.SZ）总结

核心内容

泸州老窖于2021年10月28日发布2021年三季报，显示其业绩表现符合预期，中端酒产品增速显著。2021年前三季度公司实现营业收入141.1亿元，同比增长21.65%；归母净利润62.76亿元，同比增长30.32%。其中，2021Q3营业收入为47.93亿元，同比增长20.89%；归母净利润20.49亿元，同比增长28.48%。

主要观点

业绩表现：公司整体业绩表现良好，收入和利润均实现同比增长，且利润增速快于营收增速，主要得益于费用率下降、消费税征收时点错位及中高端产品结构优化。
产品结构：国窖系列销售按计划推进，保持双位数增长；中档酒在二季度库存去化后，三季度恢复较高增速；低档酒仍处于产品梳理阶段，未来光瓶酒有望成为新的增长点。
费用与利润：营业税金率同比下降2.68个百分点，销售费用率同比小幅下降1.29个百分点，同时中高端产品结构优化提升了毛利率，三因素共同推动利润增速高于营收增速。
品牌与市场：国窖作为公司主力产品，已初步实现全国化布局，中低端品牌渠道梳理基本完成，为未来增长奠定基础。公司销售团队年轻化，执行力强，近期拟推行股权激励计划，以增强团队动力，支持公司“十四五”发展。
盈利预测：公司预计2021-2023年收入分别为204.7/253.9/295.2亿元，归母净利润分别为77.0/96.3/112.6亿元，当前股价对应2021-2023年市盈率分别为43/35/30倍。分析师维持“买入”评级，并给出300元目标价，对应2022年46倍PE。

关键信息

财务指标

财务指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	15,817	16,653	20,467	25,385	29,519
增长率yoy(%)	21.2	5.3	22.9	24.0	16.3
归母净利润(百万元)	4,642	6,006	7,703	9,632	11,260
增长率yoy(%)	33.2	29.4	28.3	25.1	16.9
EPS最新摊薄(元/股)	3.17	4.10	5.26	6.58	7.69
净资产收益率(%)	23.7	25.7	27.5	27.5	26.0
P/E(倍)	71.7	55.4	43.2	34.6	29.6
P/B(倍)	17.2	14.4	12.0	9.6	7.7

股票信息

项目	数据
行业	饮料制造
前次评级	买入
10月28日收盘价(元)	227.29
总市值(百万元)	332,923.59
总股本(百万股)	1,464.75
自由流通股(%)	99.97
30日日均成交量(百万股)	16.08

财务报表

利润表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	15817	16653	20467	25385	29519
营业税金及附加(百万元)	1976	2224	2865	3554	4133
营业费用(百万元)	4186	3091	4093	4950	5609
管理费用(百万元)	829	844	1044	1282	1476
研发费用(百万元)	72	86	74	115	131
财务费用(百万元)	-205	-132	-238	-428	-627
营业利润(百万元)	6119	7959	10108	12616	14760
归属母公司净利润(百万元)	4642	6006	7703	9632	11260
EPS（元）	3.17	4.10	5.26	6.58	7.69

现金流量表

项目	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流(百万元)	4842	4916	10317	7120	13751
折旧摊销(百万元)	167	309	664	787	926
财务费用(百万元)	-205	-132	-238	-428	-627
投资活动现金流(百万元)	-4551	-2174	-2214	-2895	-2791
资本支出(百万元)	4605	2144	1329	1883	1642
筹资活动现金流(百万元)	93	-917	-2681	-2800	-2811
现金净增加额(百万元)	386	1816	5421	1425	8150

主要财务比率

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	21.2	5.3	22.9	24.0	16.3
营业利润增长率(%)	30.8	30.1	27.0	24.8	17.0
归属母公司净利润增长率(%)	33.2	29.4	28.3	25.1	16.9
毛利率(%)	80.6	83.0	86.6	86.2	85.6
净利率(%)	29.3	36.1	37.6	37.9	38.1
ROE(%)	23.7	25.7	27.5	27.5	26.0
ROIC(%)	20.7	21.7	23.3	24.1	23.3
资产负债率(%)	32.4	33.8	32.3	28.0	24.8
净负债比率(%)	-37.0	-32.5	-46.2	-42.7	-54.7
总资产周转率	0.6	0.5	0.5	0.6	0.6
每股收益(最新摊薄)	3.17	4.10	5.26	6.58	7.69
每股经营现金流(最新摊薄)	3.31	3.36	7.04	4.86	9.39
每股净资产(最新摊薄)	13.25	15.75	18.96	23.72	29.47
P/E(倍)	71.7	55.4	43.2	34.6	29.6
P/B(倍)	17.2	14.4	12.0	9.6	7.7
EV/EBITDA(倍)	53.0	39.9	30.6	24.6	20.5