20170622-东北证券-泸州老窖-000568.SZ-战略单品共发力_老窖百亿新篇章_23页_1mb

泸州老窖（000568）深度报告总结

核心内容

泸州老窖是中国浓香型白酒的鼻祖，拥有悠久的酿造历史和深厚的品牌积淀。公司于1994年上市，是中国白酒行业中第二家上市公司。在21世纪初，通过推出高端品牌“国窖1573”和创新“染泉模式”，泸州老窖迅速崛起，成为高端白酒的重要代表，2012年实现营收115.56亿元，净利润45.43亿元，达到行业巅峰。

然而，2012年后，随着“三公消费”禁令的实施，白酒行业进入深度调整期，泸州老窖也面临业绩下滑。2013年和2014年，公司营收和净利润分别同比下降9.74%和22.12%，甚至出现断崖式下降。原因包括产品结构过于复杂、染泉模式弊端显现以及不当的提价策略导致渠道价格倒挂和动销受阻。

主要观点

• 品牌与历史优势：泸州老窖以其独特的酿造工艺和历史传承，成为中国浓香型白酒的代表品牌，是唯一在建国后的五届名酒评比中全部入围的浓香型白酒品牌。
• 国窖1573的崛起：1999年推出国窖1573，迅速成为高端白酒代表，带动公司整体品牌价值提升。
• 染泉模式的双刃剑效应：该模式在行业扩张期推动公司快速成长，但在行业调整期暴露弊端，导致渠道掌控力不足和价格体系紊乱。
• 战略调整与产品优化：2015年“淼锋组合”上任后，公司启动产品清理和品牌专营公司改革，重点打造五大战略单品，优化产品结构，提升品牌定位。
• 市场复苏与业绩增长：2016年后，随着消费升级和高端白酒市场回暖，公司业绩逐步回升，2017年有望实现百亿销售目标。

关键信息

产品战略

• 五大战略单品：国窖1573、窖龄酒、特曲、头曲、二曲。
• 产品清理：2015年全年清理条码3326个，冻结1818个，删除5516个，淘汰大量低端产品，聚焦核心产品。
• 价格策略：2016年下半年开始对国窖1573及窖龄酒实施提价控量政策，逐步恢复高端白酒的价格体系和市场动销。

财务表现

• 2017-2019年盈利预测：
  • 营收分别为101.03亿元、124.42亿元、150.21亿元，年均增长21.66%。
  • 归母净利润分别为25.63亿元、32.83亿元、41.05亿元，年均增长28.09%。
  • EPS分别为1.83元、2.34元、2.93元，对应PE分别为27倍、21倍、17倍，维持“买入”评级。

营销与市场策略

• 渠道调整：设立国窖、窖龄、特曲三大品牌专营公司，替代原有染泉模式，提升对渠道的掌控力。
• 市场下沉：通过区域性事件营销和招募中小型经销商，拓展县市级市场，提升品牌影响力。
• 费用投放：2015-2016年销售费用率显著上升，达到18.54%，与五粮液、古井贡等品牌保持一致。

行业背景与市场趋势

• 消费升级：高端白酒成为身份和地位的象征，民间消费逐渐崛起，带动白酒市场结构转型。
• 消费结构变化：政府消费占比降至5%，商务消费和民间消费成为主力，推动白酒行业进入新的景气周期。
• 高端需求：2016年后，高端白酒市场回暖，补库存需求释放，推动公司业绩增长。

风险提示

• 食品安全风险：作为食品饮料行业，食品安全是重要的潜在风险。
• 行业竞争加剧风险：白酒行业竞争激烈，尤其是高端市场，对公司的盈利能力构成挑战。

图表亮点

• 历史收益率曲线：展示公司股价的历史表现。
• 财务摘要：清晰呈现2015至2019年财务预测，显示营收与净利润的稳步增长。
• 市场结构变化：显示高端、中端和低端白酒的收入占比变化，以及消费结构的转型趋势。

总结

泸州老窖凭借深厚的历史底蕴和传统酿造技艺，在21世纪初通过国窖1573和染泉模式实现快速发展，但在行业调整期因策略失误陷入困境。通过“淼锋组合”的改革，公司清理产品线，聚焦五大战略单品，优化渠道和价格体系，逐步走出低谷。2017年公司冲刺百亿收入目标，未来三年业绩预计持续增长，盈利能力和品牌影响力逐步恢复。尽管面临食品安全和行业竞争等风险，但公司仍具备较强的发展潜力和市场竞争力。