深度报告-20230405-天风证券-中材国际-600970.SH-运维优化商业模式_数字智能驱动水泥服务龙头再成长_27页_2mb

报告摘要

中材国际（600970）总结

核心内容

中材国际是全球领先的水泥技术装备工程系统集成服务商，连续15年在水泥技术装备与工程主业全球市场占有率保持第一，2022年海外收入占比达43%，海外新签占比达47%。公司依托国企改革及股权激励，强化内生增长动能，2022年归母净利润同比增长21.2%，预计2023-2025年归母净利分别为29、33、38亿元，yoy分别+31%、14%、15%。公司给予23年目标PE 18x，目标价19.72元，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

运维服务转型：公司2021年完成中材矿山整合，运维服务转型加快，形成矿山运维+水泥运维双轮驱动模式。2022年运维收入达91亿元，yoy+15%；新签运维合同额达147亿元，yoy+66%。运维业务具有盈利能力强、现金流稳定、弱周期、轻资产运营、客户粘性强等特点，改善整体经营质量。
“一带一路”市场拓展：公司“十四五”期间将更高水平参建“一带一路”沿线国家，海外新建水泥产线需求主要来自非洲、中东、东南亚等地区。2022年公司新签境外项目中，“一带一路”地区占比达70%，海外业务降本增效、提升国际市场竞争力。
数字智能赋能：公司打造槐坎南方等行业标杆项目，实现劳动生产率提高200%，设备数控化率96%以上，年节约标煤3.99万吨、工业电耗5,390万千瓦时。近期接入百度“文心一言”，提升智能交互解决方案能力，打开智能制造广阔空间。
属地化经营深化：公司属地化经营战略持续深化，2022年海外属地化项目占比提升，本土化用工比例超66%。通过与兄弟单位合作，如越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙板等项目，进一步拓展海外市场。
资产整合与协同：公司持续整合集团优质资产，如北京凯盛、南京凯盛、中材矿山，提升行业地位与业务规模。2022年相关子公司均超额完成业绩承诺，进一步夯实公司发展基础。

关键信息

公司定位：全球最大的水泥技术装备工程系统集成服务商，具备完整产业链。
股权激励：2022年完成第二轮股权激励首次授予，考核目标22-24年净利润复合增速不低于15.5%，ROE不低于14.9%-15.5%。
运维业务：2022年收入73亿元，yoy+19%，净利率7.8%，盈利能力突出。
“一带一路”：2022年新签境外项目122.5亿元，占境外新签70%；海外收入占比43%，新签占比47%。
数字智能：槐坎南方项目实现能耗与排放指标显著优化，接入百度“文心一言”提升智能化水平。
财务预测：预计2023-2025年营业收入分别为486.94亿元、549.37亿元、620.67亿元；净利润分别为28.84亿元、32.84亿元、37.61亿元；EPS分别为1.10元、1.25元、1.43元。
估值：2023年目标PE 18x，目标价19.72元，当前价格12.14元。

风险提示

水泥行业景气下行超预期
海外业务拓展不及预期
运维和装备业务发展不及预期
汇率波动风险

财务数据概览

年份	营业收入(百万元)	净利润(百万元)	EPS(元/股)	市盈率(P/E)	市净率(P/B)	市销率(P/S)	EV/EBITDA
2021	36,242.09	1,810.27	0.69	16.49	2.29	0.82	3.34
2022	38,819.25	2,194.07	0.83	13.61	2.05	0.77	2.67
2023E	48,693.71	2,884.06	1.10	10.35	1.68	0.61	4.12
2024E	54,937.21	3,283.72	1.25	9.09	1.42	0.54	3.58
2025E	62,066.50	3,760.94	1.43	7.94	1.20	0.48	1.32