20220914-华鑫证券-中材国际-600970.SH-公司动态研究报告_全球水泥EPC业务龙头_运维+装备制造业务新增亮点_6页_495kb

中材国际（600970.SH）公司动态研究报告总结

公司概况

中材国际是中国水泥EPC（工程总承包）领域的龙头企业，全球市占率连续十四年保持第一。公司当前股价为9.96元，总市值226亿元，总股本2266百万股，流通股本1743百万股。52周价格范围为7.42-13.42元，日均成交额约183.3百万元。

核心业务与增长亮点

水泥EPC业务稳定增长

• 公司水泥EPC业务受益于“一带一路”及发展中国家基建需求，以及国内供给侧改革带来的产能置换和老线升级改造。
• 全球水泥产线中，预计有37%-76%的老线存在技改需求。
• 数字智能业务助力产线降本增效，试点项目如上饶中材实现人均产能提升2倍以上。
• 2017-2022H1，公司新签工程订单金额分别为259、233、239、270、375和120亿元，近三年增长分别为3%、13%、39%。

运维服务业务快速增长

• 公司运维服务业务为轻资产模式，周期性弱，现金流压力小，盈利能力强。
• 2017-2021年运维服务营收CAGR达68%，2021年营收65亿元，毛利率19%。
• 2022H1运维业务营收35亿元，同比增长29%。
• 矿山运维2022H1新签订单35亿元，同比增长27%；水泥运维新签订单34亿元，同比增长453%。
• 国内水泥骨料矿运维市场2021年规模约230亿元，预计2025年达280亿元；公司当前市占率24%，矿山运维业务有望进一步提升。

装备制造业务拓展

• 公司进军装备制造领域，具备国际水准的水泥专业装备和自动化控制技术。
• 2022H1装备制造业务新签订单同比增长10%，2017-2021年营收从30亿元增长至47亿元，CAGR为11%。
• 全球备品备件市场2021年约340亿元，公司市占率14%，提升空间巨大。
• 公司拟收购合肥院，强化装备制造能力，目标提升水泥装备市占率至与水泥和矿山工程业务相当。

多元化属地业务拓展

• 公司积极开拓海外属地多元化工程，如越南电池隔膜、尼日利亚硅酸钙、骨料等项目陆续投产。
• 2021年属地多元化工程营收30亿元，同比增长98%，毛利2.68亿元，同比增长3.1倍。
• 多个项目正在建设中，如泰国石膏板和巴西风电叶片项目，进一步拓展海外市场。

管理战略与激励机制

• 新任管理层上任，战略清晰，推动公司国际化发展。
• 2020年7月管理层更换，董事长、总裁均来自中国建材集团，熟悉业务并认同长期发展战略。
• 2022年4月推出限制性股票激励计划，以业绩为解除限售条件，提高核心员工积极性。
• 近10年分红比例稳定在30%以上，彰显发展信心。

盈利预测与估值

• 预计公司2021-2024年归母净利润分别为1810、2015、2533、2986百万元，CAGR显著。
• 2022年PE为9.0倍，估值逐步下降，反映市场对其未来增长的信心增强。

风险提示

1. 海内外疫情持续严重；
2. “双碳”政策不及预期；
3. 运维/装备制造业务布局进展低于预期；
4. 水泥主业毛利率下滑。

总结

中材国际作为全球水泥EPC龙头，凭借稳定的主业增长、运维服务的快速扩张、装备制造的积极布局及属地多元化业务的拓展，展现出强大的发展潜力。公司管理团队专业且稳定，股权激励机制增强员工积极性。盈利预测显示未来三年公司收入与净利润持续增长，估值逐步走低，具备较高的投资价值。然而，需关注疫情、政策执行力度及业务拓展进度等潜在风险。