20180705-申万宏源-债市日评_资金面延续宽松格局；关注低等级产业债流动性风险_6页_433kb

2018年7月4日债市日评总结

核心内容

本报告为2018年7月4日的债市日评，主要分析了当日资金面、利率走势、汇率变动、信用债市场表现以及相关市场动态。报告由申万宏源证券研究所发布，涉及多个研究团队及联系人信息。

主要观点

1. 资金面与利率走势

• 资金面延续宽松格局：资金面在跨季后依然保持宽松，R007下行至近一年低位，报 $2.7119%$。
• 利率债表现分化：短端利率债情绪较好，长端利率债收益率略有上行。3M国债收益率下行4.79bp，10Y国债收益率上行1.52bp。
• 资金面影响因素在国内：人民币汇率受国内因素影响较大，短期内可能因中美贸易摩擦而承压，但中长期来看，人民币不会出现趋势性贬值。

2. 汇率与贸易摩擦

• 人民币汇率止跌回升：日内大涨 $0.7%$，报收6.6211。
• 中美贸易摩擦持续关注：美方即将对500亿美元中国商品加征 $25%$ 关税，中国已采取对等措施。贸易摩擦对全球风险资产价格形成抑制，未来走向仍存在不确定性。

3. 养老金入市政策

• 养老金入市细则即将发布：《个人税收递延型商业养老保险资金运用管理暂行办法》即将下发，鼓励资金投向国家战略和产业政策重点支持的领域。
• 参考海外经验：美国养老金体系对共同基金发展有重要支撑，我国养老金入市将为股债市场带来长期增量资金，预计以固定收益类为主。

4. 信用债市场表现

• 低等级产业债流动性风险上升：低等级主体换手率大幅下降，AA、AA-等级换手率从17年的 $75%$ 和 $124%$ 下降至 $50%$ 和 $41%$，表明市场对低等级债券的避险情绪增强。
• 不同主体表现分化：
  • 央企：AAA换手率略有上升，但AA+及以下等级换手率下降，尤其是AA-等级。
  • 民企：AAA及AA+换手率略有下降，低等级换手率明显下滑，建议关注高等级产业债投资机会。

关键信息

一级市场

• 国债发行：发行741.1亿元附息国债及150亿元农发债。
• 利率：3Y、7Y附息国债发行利率分别为 $3.24%$ 和 $3.4746%$，均较前一日市场利率下行。
• 中标倍数：附息国债中标倍数为2.02，农发债中标倍数较高，分别为4.68、3.39、3.42。

二级市场

• 期债表现：5Y、10Y主力合约分别收跌 $0.09%$ 和 $0.14%$。
• 现券表现：国债收益率多数上行，政金债多数下行，短端情绪较好。
• 信用债成交情况：
  • 收益率高于估值：主要集中在非银金融、租赁业、建筑装饰、商贸、纺织服装等领域。
  • 收益率低于估值：主要分布在采掘、房地产、医药生物、公用事业、钢铁等行业。

市场动态

• 信用债交投活跃：今日信用债交投表现活跃，成交收益率低于估值的债券数量明显多于高于估值的债券数量。
• 重点债券成交情况：包括阳煤集团、武清开发、黑牡丹、碧水源、苏美达、山钢集团、金地集团、南方电网等主体的债券成交情况，显示不同行业及评级的债券表现差异显著。

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