深度报告-20211117-国元证券-康达新材-002669.SZ-康达新材公司首次覆盖报告_新能源尖端新材料平台_风电结构胶+光伏ITO双轮驱动_21页_2mb

康达新材公司首次覆盖报告总结

核心内容

康达新材是一家专注于中高端胶粘剂产品的研发、生产和销售的公司，是国内高端风电结构胶粘剂领域的龙头企业。公司通过持续研发和外延式发展，布局“新材料+军工”双领域，提升核心竞争力。

主要观点

• 风电结构胶市场领先：公司是首家通过GL认证的国产风电结构胶厂商，市占率约为70%，在风电叶片制造领域占据主导地位。
• ITO靶材市场布局：2021年7月收购惟新科技72.51%股权，进军高端ITO靶材市场，受益于HJT电池的快速发展。
• 军工业务增长潜力：通过晟璟科技平台管理军工板块，旗下必控科技与力源兴达两家子公司在电磁兼容与电源模块领域具备较强技术实力，有望受益于国家对武器装备采购的增加。
• 盈利预测与投资建议：预计2021-2023年公司营业收入分别为18.81/31.82/45.44亿元，归母净利润分别为0.10/4.54/5.51亿元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

风电结构胶市场

• 公司是风电结构胶领域的龙头企业，2008年成为国内首家通过GL认证的厂商。
• 风电结构胶需求受风电装机量影响较大，预计“十四五”期间年均风电新增装机50-55GW，对应年均风电环氧结构胶需求约3.85万吨，环氧基体树脂需求约22万吨。
• 风电行业大型化趋势将带动结构胶需求增长，预计年需求量将超过30万吨。
• 海外市场具备较大增长空间，2020年全球风电新增装机量达93.0GW，预计2025年将达112.2GW。

ITO靶材市场

• ITO靶材是高端电子信息材料，制备技术难度高，主要用于HJT电池等高端领域。
• 公司通过收购惟新科技进入该市场，惟新科技具备大尺寸高性能ITO靶材制备能力，已实现扭亏为盈。
• 2025年HJT电池市场规模预计达200GW，带动ITO靶材需求增长至5000吨，对应市场规模约100亿元。

军工业务

• 公司军工板块由晟璟科技管理，涵盖必控科技与力源兴达两家子公司，产品包括电磁兼容设备、滤波器、电源模块等。
• 军费预算持续增长，装备费占比提升，预计未来军工业务收入稳步增长，2021-2023年分别为2.53/3.54/4.60亿元。

盈利预测

• 2021-2023年营业收入分别为18.81/31.82/45.44亿元，同比增长-2.67%/69.22%/42.80%。
• 2021-2023年归母净利润分别为0.10/4.54/5.51亿元，同比增长-95.15%/4259.05%/21.32%。
• 对应EPS分别为0.04/1.80/2.18元/股，当前股价对应PE为421.8/9.7/8.0。

风险提示

• 原材料价格波动风险
• 风电装机量不及预期风险
• 市场竞争加剧风险

附录：财务数据与盈利预测

财务数据（单位：百万元）

投资建议

• 首次覆盖给予“买入”评级
• 当前股价为17.41元

基本数据

盈利预测与估值

结论

康达新材凭借在风电结构胶领域的领先地位和对高端ITO靶材与军工电子业务的布局，未来业绩增长确定性较高。随着风电装机量回升、ITO靶材需求增长及军工业务释放，公司有望实现业绩的大幅增长，值得投资者关注。