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三花智控（002050.SZ）深度研究报告总结

核心内容概述

三花智控是一家专注于制冷控制元器件及汽车零部件业务的领军企业，其业务涵盖空调、冰箱、洗衣机、洗碗机等家电领域，以及新能源汽车热管理系统等汽车零部件领域。公司于2017年通过收购三花汽零，正式进入汽车零部件市场，拓展了业务范围，并进一步提升了在汽车热管理领域的竞争力。公司具备强大的研发能力和技术储备，未来在新能源汽车和高端市场具有较大增长潜力。

主要观点

1. 汽车零部件业务增长驱动因素

• 新能源汽车快速发展：预计2020年之前新能源汽车销量将保持40%以上的增速，单车热管理系统价值量显著提升，为公司带来更大的市场空间。
• Model 3放量预期：尽管Model 3目前受产能限制，但其订单量巨大，未来随着产能逐步释放，将对公司业绩产生显著推动作用。
• 国际大客户背书：公司已获得特斯拉、奔驰、通用等国际主机厂商的认证，为切入国内自主品牌供应链奠定基础。

2. 微通道换热器与汽零业务协同发展

• 技术优势显著：微通道换热器具备更高的能效、更小的体积和重量，以及更少的制冷剂使用量，与公司汽零业务形成协同效应。
• 市场占有率高：微通道换热器在全球市场占有率达45%，在国内市场占有率约46.8%，成为公司利润的重要增长点。

3. 家电业务持续稳定增长

• 龙头地位稳固：公司是全球制冷控制元器件的龙头企业，阀类产品市场占有率全球第一，现金流表现良好。
• 电子膨胀阀替代空间大：电子膨胀阀在日系空调中渗透率接近100%，国内仍有较大提升空间，中短期成长性显著。
• 微通道业务高效节能：微通道换热器在提高换热效率的同时，降低能耗，符合节能减排趋势，成为公司核心竞争力。

关键信息

1. 盈利预测

目标价：23.43元（对应2018年PE为33倍），维持“买入”评级。

2. 主要客户及产品

• 汽车零部件主要客户：法雷奥、马勒、奔驰、通用、特斯拉、比亚迪、吉利、长城、江铃、上汽、广汽等。
• 主要产品：热力膨胀阀、贮液器、控制器、调温阀（TBV）、电子膨胀阀、微通道换热器、电子水泵、水阀等。

3. 市场趋势与政策支持

• 双积分政策推动：2018年起，新能源汽车积分比例提升，推动企业加速发展新能源汽车。
• 新能源汽车市场前景广阔：2017年新能源汽车销量同比增长53%，预计2020年国内销量将超200万辆。
• 汽车热管理系统升级：新能源汽车热管理系统与空调系统紧密结合，对部件需求增加，带动公司产品销量提升。

投资建议与催化剂

投资建议

• 维持“买入”评级：基于盈利预测和估值分析，公司未来业绩增长可期，PE维持33倍，目标价为23.43元。

股价表现催化剂

1. Model 3排产逐步正常化，销量及单车价值量提升。
2. 新能源汽车销量超预期。
3. 特斯拉有望在华建厂，产能释放。
4. 国际大客户背书，产品在国内自主品牌渗透率提升。
5. 微通道业务成为利润新增长点。
6. 家电业务现金流稳定，毛利率较高。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响公司成本结构。
• 汽车销量增速下滑：可能导致公司整体业绩承压。
• 新能源汽车销量不及预期：影响公司汽零业务增长。
• 特斯拉排产不及预期：可能影响公司与特斯拉的合作收益。
• 家电市场景气度下滑：可能影响公司传统业务增长。

附录：财务预测（单位：百万元）

总结

三花智控凭借其在制冷控制元器件领域的领先地位，以及通过收购三花汽零进入汽车零部件市场，形成了多元化业务布局。随着新能源汽车市场的快速增长，公司汽零业务有望成为新的业绩增长点。微通道换热器和电子膨胀阀等高效节能产品成为公司核心竞争力，同时国际大客户背书为其拓展国内自主品牌供应链提供了优势。尽管面临原材料波动、汽车销量下滑等风险，但公司整体盈利能力和成长性仍具有较大吸引力，值得长期关注。