20210328-开源证券-华鲁恒升-600426.SH-公司信息更新报告_稀缺煤化工龙头疫情过后再出发_盈利有望复苏_4页_824kb
报告摘要
华鲁恒升（600426.SH）投资分析总结
公司概况与投资评级
- 公司名称：华鲁恒升
- 股票代码：600426.SH
- 投资评级：买入（维持）
- 当前股价：35.00元
- 总市值：569.33亿元
- 流通市值：567.85亿元
- 近3个月换手率：77.31%
核心内容
华鲁恒升作为稀缺煤化工龙头，疫情过后盈利有望复苏。2021年3月26日发布的2020年年度报告显示，公司全年实现营业收入131.15亿元，同比下降7.58%；归母净利润17.98亿元，同比下降26.69%。随着原油价格高位震荡，公司盈利将有所改善。此外，荆州基地的建设将加速公司成长，其在“碳中和”背景下的稀缺性将进一步凸显。
主要观点
- 盈利复苏预期：2021-2023年公司归母净利润预计分别为35.56亿元、40.12亿元和42.41亿元，对应EPS分别为2.19元、2.47元和2.61元，当前股价对应的PE分别为16.0、14.2、13.4倍。
- 产品价格复苏：2020年Q4主要煤化工产品价格有所上涨，乙二醇均价下降20.74%，辛醇均价上涨31.58%，尿素、醋酸、己二酸均价分别上涨3.81%、23.03%、下降5.54%。
- 成本与费用影响：Q4动力煤均价上涨，同时研发费用增加，导致业绩承压。
- 项目进展：16.66万吨精己二酸项目已于2021年2月试生产，30万吨/年尼龙项目预计2021年底投产。
- 成长性提升：荆州基地建设将打开未来成长空间，公司成长属性显著增强。
关键信息
财务预测
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 14,190 | 13,115 | 17,293 | 21,292 | 21,723 |
| 归母净利润（百万元） | 2,453 | 1,798 | 3,556 | 4,012 | 4,241 |
| EPS（元） | 1.51 | 1.11 | 2.19 | 2.47 | 2.61 |
| P/E（倍） | 23.2 | 31.7 | 16.0 | 14.2 | 13.4 |
| P/B（倍） | 4.0 | 3.7 | 3.1 | 2.6 | 2.2 |
财务比率
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率（%） | 27.8 | 21.4 | 31.5 | 28.9 | 28.7 |
| 净利率（%） | 17.3 | 13.7 | 20.6 | 18.8 | 19.5 |
| ROE（%） | 17.2 | 11.5 | 19.0 | 18.1 | 16.4 |
| 资产负债率（%） | 21.8 | 23.8 | 19.8 | 20.1 | 14.0 |
| 净负债比率（%） | 12.1 | 8.7 | 7.7 | -0.7 | -16.6 |
现金流与估值
| 指标 | 2019A | 2020A | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 3,736 | 2,995 | 4,668 | 6,513 | 5,331 |
| 投资活动现金流（百万元） | -2,014 | -2,266 | -4,663 | -4,311 | -635 |
| 筹资活动现金流（百万元） | -2,291 | -371 | -276 | -546 | -1,142 |
| 现金净增加额（百万元） | -569 | 352 | -272 | 1,655 | 3,554 |
风险提示
- 原油价格波动风险
- 市场需求不及预期
- 项目扩张不及预期
估值方法说明
本报告采用相对估值法，基于Wind数据及公司财务表现进行分析。估值结果可能因假设不同而有所变化，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
附注
- 本报告仅供开源证券客户参考，不构成投资建议。
- 投资者应结合自身情况及独立意见进行决策。
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