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华鲁恒升（600426.SZ）投资分析总结

核心内容概览

华鲁恒升（600426.SZ）是一家多业联产的新型化工企业，主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品等。公司2020年年度报告发布后，其业绩表现符合市场预期，但受到疫情及原油价格波动的影响，产品价格普遍下行，导致盈利能力同比回落。分析师谢楠与张波维持“买入”投资评级，认为公司未来成长空间较大。

主要观点

• 业绩表现：2020年公司实现营业收入131.15亿元，同比下降7.68%；归母净利润17.98亿元，同比下降26.69%。Q4营业收入同比增长13.74%，环比增长33.51%，但归母净利润同比小幅下降6.07%，环比增长31.39%。
• 利润分配：公司2020年度利润分配方案为每10股派发现金红利3.00元（含税），送红股3股。
• 盈利预测：预计2021-2023年公司营收分别为161.91亿元、214.06亿元、223.11亿元，归母净利润分别为40.30亿元、45.14亿元、47.35亿元，对应EPS分别为2.48元、2.78元、2.91元，PE分别为14倍、13倍、12倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上。

关键信息

产品与市场情况

• 公司主要产品包括肥料、醋酸及衍生品、有机胺、多元醇、己二酸及中间品。
• 2020年，肥料产量同比增长0.57万吨，有机胺产量增长4.39万吨；己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇产量分别下降1.91万吨、2.98万吨、1.02万吨。
• 销售均价方面，肥料价格下降106元/吨，有机胺价格上涨743元/吨，其余产品价格均有所下降。
• 原材料价格有所波动，煤炭、苯及丙烯价格同比略有降低。

成本与费用

• 2020年公司期间费用率为4.66%，同比下降2.49个百分点，其中销售费用率下降2.29个百分点。
• 管理费用率、财务费用率及研发费用率保持稳定。
• 受化工行业景气度降低及会计准则变化影响，公司毛利率由27.84%降至21.37%，净利率由17.29%降至13.71%。

项目进展与成长空间

• 公司投资荆州项目，包括“园区气体动力平台项目”和“合成气综合利用项目”，总投资约115.28亿元，项目投产后预计实现营收111.38亿元，利润总额13.26亿元。
• 16万吨精己二酸项目已于2021年2月开始试生产，30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目预计2021年12月投产，将显著提升公司盈利能力。

财务表现

• 损益表：2020年净利润为17.98亿元，预计2021-2023年净利润分别为40.30亿元、45.14亿元、47.35亿元，净利率分别为13.7%、24.9%、21.1%、21.2%。
• 现金流量表：2020年经营活动现金流净额为2,995百万元，预计2021-2023年分别为5,421百万元、7,202百万元、5,661百万元，现金流状况逐步改善。
• 资产负债表：2020年总资产为20,549百万元，预计2021-2023年总资产分别为21,926百万元、26,636百万元、28,975百万元，资产规模稳步增长。
• 比率分析：净资产收益率由11.63%提升至21.58%，总资产收益率由8.75%提升至18.38%，投入资本收益率由14.03%提升至41.77%。净负债/股东权益持续为负，显示公司资本结构稳健。

风险提示

• 产能投放低于预期：荆州项目及新材料项目若未能按计划投产，可能影响公司业绩增长。
• 原材料价格波动：煤炭、苯及丙烯等原材料价格波动可能对成本产生影响。

投资建议

分析师谢楠与张波维持“买入”评级，认为公司未来成长潜力较大，且估值合理，具备投资价值。