20181101-上海证券-华鲁恒升-600426.SH-煤化工龙头稳健扩张_价差稳定业绩高增无忧_4页_416kb

华鲁恒升（600426）2018年11月01日研究报告总结

核心内容概述

本报告发布于2018年11月1日，由分析师洪麟翔撰写，分析对象为华鲁恒升（600426），属于基础化工行业。报告指出公司2018年三季报业绩表现强劲，主营产品价差稳定，盈利增长显著，同时在建项目推进顺利，未来成长空间广阔。分析师对公司的未来业绩持乐观态度，维持“增持”评级。

主要观点

业绩表现强劲

• 2018年1-9月：公司实现营业收入108.49亿元，同比增长50.00%；归属于母公司股东净利润25.35亿元，同比增长198.95%。
• 2018年Q3：实现营业收入38.52亿元，同比增长52.97%；归属于母公司股东净利润8.55亿元，同比增加182.66%。

主营产品价差稳定

• 主营产品包括肥料、有机胺、己二酸及中间品、醋酸及衍生品、多元醇。
• 各产品销售均价分别为1532元/吨、5763元/吨、9476元/吨、4044元/吨和6908元/吨。
• Q4以来多数产品价格上调，原材料价格相对稳定，仅丙烯受油价影响上涨较大。

在建项目进展顺利

• 肥料功能化项目：部分装置进入试生产，氨合成及尿素装置进入试车投产阶段。
• 年产50万吨煤制乙二醇项目：生产装置打通全部流程，达到70%负荷稳定运行，进入试生产阶段。
• 恒升化工园区：入选山东省园区目录，有助于形成一体化园区。
• 150万吨绿色化工新材料项目：逐步打开新成长空间。

盈利预测与估值

• 2018-2020年：预计营业收入分别为150.15亿、165.48亿和178.44亿元，年增长率分别为44.26%、10.21%和7.83%。
• 归属于母公司股东净利润：预计分别为32.60亿、36.21亿和39.95亿元，年增长率分别为166.73%、11.07%和10.33%。
• 每股收益：预计分别为2.01元、2.23元和2.47元。
• PE（市盈率）：对应分别为6.9倍、6.3倍和5.7倍。
• 投资评级：未来六个月内维持“增持”评级。

关键信息

股票与市场表现

• 报告日股价为13.99元。
• 12个月内A股价格区间为12.33元至21.60元。
• 流通市值为227亿元，无限售A股占总股本的99.69%。
• 每股净资产为7.15元。

主要股东

• 山东华鲁恒升集团有限公司：持股32.32%。
• 中央汇金资产管理有限公司：持股4.17%。

收入结构

• 肥料：18.99%
• 醋酸：17.78%
• 有机胺：14.44%
• 己二酸及中间品：13.66%
• 多元醇：11.45%

财务预测

财务比率分析

风险提示

• 安全事故及环保问题
• 乙二醇新产线运行不畅
• 醋酸等主营产品价格高位回落
• 下游市场需求减弱
• 系统性风险

投资评级说明

• 股票投资评级：增持（股价表现将强于基准指数20%以上）
• 行业投资评级：未明确提及，但分析师对行业基本面持乐观态度。

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