上市保险公司2021年3季报综述：资负两端仍有压力，关注寿险转型边际改善_14页_1mb

报告摘要

保险行业2021年3季报综述总结

核心内容

2021年保险行业整体面临资负两端的压力，寿险转型持续深化，但新单价值（NBV）仍承压。同时，车险综合改革对财险业务产生持续压制，非车险业务虽保持高增，但受信用保证保险风险化解影响，增速有所放缓。投资端方面，总投资收益率有所收敛，但地产投资信用风险有所缓解。

主要观点

1. 寿险转型持续推进，NBV承压

代理人规模下降：2021年Q3末，中国人寿及中国平安个险营销员数量分别为98万人和71万人，环比下降17万人，延续自2019年以来的下降趋势。
NBV同比下滑：中国平安2021年前3季度NBV同比-17.8%，中国人寿同比-19.6%。NBV高开低走，1季度因开门红及新旧重疾定义切换表现较好，但随后受疫情、代理人规模下滑及普惠型产品冲击影响，同比表现下滑。
转型压力持续：尽管部分公司通过清虚、增员等措施尝试改善，但短期内实现大规模人力转型升级难度较大，需持续关注转型策略与成效。

2. 车险综改压制延续，非车险高增

车险保费持续承压：2021年前3季度，人保财险车险保费同比+0.5%，平安财险同比-9.2%，太保财险同比+3.0%，CR3市占率63.4%。
非车险保持高增：尽管受信用保证保险风险化解拖累，非车险保费同比有所放缓，但太保财险、人保财险仍维持较高增速，分别为+21.4%和+12.4%。
综合成本率提升：平安财险和人保财险前3季度综合成本率分别为97.3%和98.9%，较上半年有所提升，未来可能进一步上升。

3. 投资收益率收敛，地产投资风险缓解

净投资收益率回升：中国人寿、中国太保净投资收益率分别为4.4%和4.3%，中国平安为4.2%。
总投资收益率收敛：新华保险为6.4%，中国太保为5.3%，中国人寿为5.25%，中国平安为3.7%。
华夏幸福重组方案：华夏幸福计划通过出售资产、展期或清偿等方式清偿2192亿元金融债务，有助于缓解市场对地产投资风险的担忧。

4. 归母净利润受拖累

利润拖累因素：准备金计提及资产减值损失拖累上市险企归母净利润，其中中国平安同比-20.8%，中国人寿同比+3.0%。
营运利润分化：中国平安营运利润同比+9.2%，其中银行业务保持高增，寿险及健康险业务则拖累整体表现。

关键信息

财务表现

中国人寿：2021年前3季度NBV同比-19.6%，归母净利润同比+3.0%。
中国平安：NBV同比-17.8%，归母净利润同比-20.8%。
中国太保：NBV同比-17.8%，归母净利润同比+15.5%。
新华保险：NBV同比-19.6%，归母净利润同比+7.6%。
中国人保：NBV同比+1.8%，归母净利润同比+10.9%。

业务发展

车险综改影响：车均保费降低21%，是财险保费承压的主要原因。
非车险增长：太保财险、人保财险非车险保费保持高增，但平安财险同比-11.8%。
开门红延后：2022年开门红启动时间延后，行业转型仍在途中，负债端改善仍需观察。

投资建议

推荐公司：转型态度坚决的中国太保和综合竞争优势突出的中国平安。
行业评级：整体看好，预计行业超越整体市场表现。

风险提示

寿险转型受阻：转型进展可能不及预期。
资产端信用风险：可能发生信用风险事件。
长端利率下降：或对投资收益产生负面影响。

图表与数据概览

图表

图1：中国人寿、中国平安NBV同比继续承压。
图2：上市险企2021年前3季度新单保费同比承压。
图3：新单及续期保费疲软拖累寿险总保费同比增速。
图4：上市险企个险渠道营销员数量进一步下滑。
图5：上市险企2021年财险保费持续承压。
图6：车险保费受综改影响承压。
图7：非车险保费受信用保证险拖累同比有所下降。
图8：2021年前3季度车险占比有所回升。
图9：平安财险、人保财险综合成本率出现回升。
图10：上市险企2021年前3季度总投资收益率有所收敛。
图11：上市险企净投资收益率有所回升。
图12：上市险企总资产突破万亿元。
图13：总投资收益率有所收敛。
图14：净投资收益率有所回升。
图15：10年期国债收益率近期于3.0%下方震荡。
图16：上市险企PEV估值处于历史底部。

表格

表1：中国平安2021前3季度新单保费及新单价值率同比下滑。
表2：华夏幸福债务清偿方案。
表3：上市险企2021年前3季度同比较上半年有所放缓。
表4：投资收益及公允价值变动情况。
表5：准备金增提及资产减值损失情况。
表6：2021年3季度以来监管措施。
表7：上市险企代理人规模单季降幅增加。
表8：2022年开门红时间延后。
表9：受益标的估值表。

结论

综上所述，2021年保险行业面临多重挑战，包括寿险转型的深水区、车险综改的持续影响、权益市场波动以及地产投资信用风险。尽管部分公司通过优化人力结构、提升非车险业务表现及缓解投资风险，但整体行业仍需时间实现转型。建议关注转型态度坚决及综合竞争优势突出的公司，如中国太保和中国平安，同时警惕资产端及长端利率的潜在风险。

展开完整摘要