20211105-开源证券-上市保险公司2021年3季报综述_资负两端仍有压力_关注寿险转型边际改善_14页_1mb

保险行业2021年3季报综述总结

核心内容

2021年第三季度，中国保险行业整体面临资负两端压力，寿险转型仍处于深水区，但部分企业表现出较强的转型决心和综合竞争优势。投资端方面，长端利率震荡，权益市场波动增大，地产投资信用风险有所缓解。负债端方面，寿险NBV（新业务价值）同比承压，车险综改持续压制财险业务增长，但非车险仍保持较高增速。监管政策趋严，对行业规范、消费者权益保护及互联网保险销售行为提出更高要求。

主要观点

1. 寿险转型持续深化

• 寿险NBV同比承压，中国人寿与中国平安分别同比-19.6%和-17.8%，较上半年有所恶化。
• 代理人规模持续下降，中国人寿和中国平安Q3末个险营销员数量分别为98万人和71万人，环比下降17万人。
• 人力下降原因包括主动清虚、被动脱落、增员难度加大以及新兴职业兴起和疫情压制收入预期。

2. 车险综改压制延续

• 车险综改导致车均保费下降21%，压制财险保费增长。
• 2021年前3季度，人保财险、平安财险、太保财险保费收入分别为3458亿元、1993亿元、1190亿元，同比分别+0.5%、-9.2%、+3.0%。
• 平安财险和人保财险综合成本率明显上升，分别为97.3%和98.9%，但大型险企更具抗压能力。

3. 投资端收益率收敛

• 上市险企前3季度年化净投资收益率分别为中国人寿4.4%、中国太保4.3%、中国平安4.2%。
• 年化总投资收益率分别为新华保险6.4%、中国太保5.3%、中国人寿5.25%、中国平安3.7%。
• 华夏幸福债务重组方案缓解市场对地产投资风险的担忧，但需持续关注其偿债进展。

4. 监管趋严，行业规范持续

• 监管持续发布多项政策，规范保险销售行为、产品设计及互联网保险乱象整治。
• 北京、重庆等地明确自保件、互保件不得计入考核与激励，抑制销售误导行为。
• 互联网保险营销宣传和销售行为受到严格管控，强调合规与消费者权益保护。

5. 投资建议

• 推荐转型态度坚决的中国太保和综合竞争优势突出的中国平安。
• 行业整体估值处于历史底部，PEV（市净率）指标显示市场情绪较为悲观，但行业基本面有望逐步改善。

关键信息

财务数据概览

• 中国人寿：2021Q3 NBV同比-19.6%，个险营销员数量98万人。
• 中国平安：2021Q3 NBV同比-17.8%，个险营销员数量71万人。
• 中国太保：2021Q3 NBV同比-17.8%，个险营销员数量71万人。
• 投资端：前3季度总投资收益率收敛，中国人寿、中国太保、中国平安分别降至4.4%、4.3%、4.2%。

监管动态

• 监管持续发布多项政策，规范保险行业销售行为、产品设计及互联网保险乱象整治。
• 北京、重庆等地出台政策，禁止自保件、互保件计入考核与激励，防范销售误导。
• 强调保险责任准备金提取及资产减值损失，影响归母净利润表现。

行业趋势

• 寿险转型仍在进行中，开门红启动时间延后，2022年或继续承压。
• 非车险业务保持高增，太保财险、人保财险非车险同比分别+21.4%、+12.4%。
• 10年期国债收益率近期在3.0%下方震荡，长端利率波动可能影响险企资产配置。

风险提示

• 寿险转型进展受阻；
• 资产端发生信用风险事件；
• 长端利率超预期下降。

估值与投资建议

行业展望

• 行业供给侧改革持续推进，保障型产品需求尚未出现边际修复。
• 寿险转型边际改善需关注绩优人力情况。
• 投资端需关注权益市场波动及信用风险事件。
• 经济下行压力可能对投资端造成不利影响。