保险行业2021年度投资策略报告：资负压力释放，估值修复继续-20210118-万联证券-22页_925kb

保险行业2021年度投资策略报告总结

核心内容

一、业务发展

1. 寿险业务

   • 代理人人力增速及人力产能逐步恢复，开门红销售火爆，叠加2020年低基数，预计2021年新单保费增速和新业务价值（NBV）将企稳回升。
   • 新旧版重疾险切换进入尾声，多家保险公司推出择优赔付方案，旧版重疾险将迎来销售高峰，带动2021年一季度业绩增长。
   • 开门红提前启动，险企通过产品设计满足消费者多样化需求，如年金险+万能账户、附加轻症保障等，带动负债端增速回暖。
   • 代理人渠道人力增速有望小幅回升，推动产能向上，但不同险企策略不同，对业绩影响存在差异。

2. 财险业务

   • 车险综合改革持续影响，车险保费收入和盈利短期内难以改善，或将继续拖累财险整体表现。
   • 非车业务有望延续快速增长态势，成为财险增长的重要驱动力。

3. 监管与市场

   • 互联网保险新规出台，推动传统险企互联网渠道销售，提升行业规范性与集中度。
   • 独立个人代理人新规强化险企管理责任，促进行业高质量发展。
   • 责任险管理办法出台，规范责任保险经营行为，促进责任险提速保质发展。

二、投资环境

1. 利率趋势

   • 2021年经济增速有望稳步修复，长端利率企稳向上，10年期国债到期收益率将维持在3.30%左右。
   • 保险公司投资收益率大概率稳中有升，为保险股估值提供支撑。

2. 权益资产配置

   • 权益类资产投资比例迎来差异化监管，经营稳健险企资金运用空间大幅提升。
   • 险资配置主要集中在银行、房地产、公用事业和食品饮料等板块，资产配置稳健，风险可控。

3. 准备金与利润释放

   • 长端利率企稳向上，750天移动平均收益率曲线有望在2021年四季度出现向上拐点，减少准备金计提金额，促进利润释放。

三、偿付能力

• 偿二代二期工程将于2021年正式实施，对险企偿付能力影响呈现分化。
• 中小型寿险公司因重规模轻价值、投资激进而承压明显，而大中型寿险公司因稳健经营、负债久期较长，影响较小。
• 财产险公司受偿二代二期和车险综合改革双重影响，偿付能力充足率预计继续下行。

四、投资建议

• 2021年保险股估值有望持续修复，开门红销售火爆、人力产能提升、新旧重疾险切换、政策提振等因素将带动保费增速和NBV增速上行。
• 长端利率企稳向上，提升投资收益，准备金计提金额减少，促进利润释放。
• 当前保险股估值处于历史中低位，建议关注估值低位且盈利能力强的上市保险公司。
• 维持保险行业“强于大市”评级。

主要观点

• 2020年保险板块整体表现弱于大盘，但下半年随着疫情好转、经济复苏，保险股逐渐企稳回升。
• 2021年保险行业在资负两端共同推动下，有望迎来估值修复行情。
• 新旧重疾险切换、开门红提前启动、政策支持等多重因素将推动保险业务增长。
• 偿二代二期实施将促进行业高质量发展，对中小型险企形成短期压力，但长期利好行业整体。
• 长端利率的企稳向上有助于提升保险资金收益，改善险企盈利能力。

关键信息

• 新旧重疾险切换：旧版重疾险将于2021年1月31日前停售，新定义更贴近实际，促进健康险市场发展。
• 开门红表现：多家上市险企开门红启动时间提前，预收保费增长显著，一季度业绩增长可期。
• 偿二代二期影响：对中小型险企偿付能力影响较大，而大中型险企影响较小。
• 车险综合改革：短期内对财险盈利带来压力，但长期推动行业优化和稳定发展。
• 投资收益率：长端利率企稳，险资配置保守，风险可控，有利于提升保险股估值。

风险提示

• 新业务增长不及预期
• 新冠疫情影响加剧
• 长端利率继续下行
• 系统性风险

估值与评级

• 保险股当前估值处于历史中低位，具备修复空间。
• 维持保险行业“强于大市”评级。
• 推荐关注估值低位且盈利能力强的上市险企。

图表说明（摘要）

• 图表1：2020年以来沪深300、保险板块和10年期国债到期收益率走势
• 图表2：沪深300指数、涨跌幅（月度）
• 图表3：保险板块指数、涨跌幅（月度）
• 图表4：上市险企涨跌幅情况（月度）
• 图表5：2019年亚洲市场保险密度及保险深度
• 图表6：我国保险密度及保险深度（元）
• 图表7：2019年我国养老金三大支柱情况
• 图表8：我国商业健康保险保费收入和赔付支出情况
• 图表9：主要上市险企开门红情况一览表
• 图表10：上市险企2021年开门红预收保费情况
• 图表11：主要上市险企开门红产品一览表
• 图表12：上市险企寿险代理人人数及环比增速
• 图表13：新旧重疾定义对比
• 图表14：车险改革发展历程与改革内容
• 图表15：我国车险行业保费收入及环比增速
• 图表16：我国财产险公司保费收入及增速情况
• 图表17-19：2020年上市险企权益资产配置情况
• 图表20：10年中债国债到期收益率与保险指数对比
• 图表21：10年国债与750天移动平均到期收益率
• 图表22-26：近一年行业及主要险企偿付能力充足率水平
• 图表27-28：2014年以来主要上市险企静态PEV与PB估值水平

总结

2021年保险行业在政策支持、业务复苏及投资端改善的多重驱动下，有望实现资负两端的共同修复，推动估值持续上行。寿险业务受益于开门红销售、人力恢复、新旧重疾险切换等利好因素，而财险业务则需应对车险综合改革带来的短期压力，但非车业务增长潜力较大。偿二代二期实施将促进行业高质量发展，但对中小型险企形成短期挑战。整体来看，保险股估值处于低位，具备较强的投资价值。