深度报告-20220113-开源证券-苏博特-603916.SH-公司首次覆盖报告_一门两院士_研发驱动混凝土外加剂龙头高速成长_26页_2mb

苏博特（603916.SH）投资分析总结

核心内容

苏博特是混凝土外加剂行业的龙头企业，具备领先的研发实力、一体化产业链布局和全国多基地战略，公司成长性突出，被首次覆盖并给予“买入”评级。公司以两位中国工程院院士缪昌文和刘加平为核心，构建了强大的研发团队，推动公司在高性能混凝土材料领域的持续创新。公司业务涵盖高性能减水剂、功能性材料、高效减水剂和检测技术服务，其中高性能减水剂占主导地位，功能性材料和检测业务成为新增长点。

主要观点

• 研发驱动：公司拥有国家级重点实验室，专利数量逐年增长，高学历人才储备丰富，研发实力雄厚，为公司持续创新提供坚实基础。
• 产业链优势：公司实现了聚醚的自主化生产，有效控制成本，毛利率高于行业平均水平。
• 多基地布局：公司在全国多地设有生产基地，产能持续扩张，2022-2024年将逐步释放新产能，进一步扩大市场覆盖。
• 市场占有率：公司市占率连续五年位居行业第一，CR3市占率稳步提升，体现出龙头地位。
• 多元化发展：公司逐步拓展功能性材料和检测业务，提升抗风险能力，形成业务协同效应。
• 政策利好：2022年基建投资有望发力，公司产品需求将受益于政策推动，预计全年增速在4%-6%之间。
• 风电灌浆料潜力：随着海上风电的发展，风电灌浆料市场快速增长，公司作为国内唯一龙头企业，有望持续受益。

关键信息

财务指标

业务结构

• 高性能减水剂：主导产品，2021年前三季度销量增速达44.4%，毛利率为33.92%。
• 功能性材料：2022年中和2022年下半年将逐步释放产能，预计2021-2023年营收增速分别为17.89%、46.34%、40.77%，毛利率稳定在37%左右。
• 高效减水剂：增速放缓，预计2021-2023年毛利率分别为20%、24%、25%。
• 技术服务：毛利率稳定在45%左右，2021-2023年营收增速分别为37.92%、13.89%、28.05%。

市场拓展

• 公司与中铁、中交、三峡集团等央企建立了长期战略合作关系，产品应用于京沪高铁、港珠澳大桥等重大工程。
• 风电灌浆料市场预计“十四五”期间新增装机量达45GW，对应5.6-11.3亿元市场规模，公司作为国内唯一龙头企业，将受益于风电发展。

风险提示

• 产能投放不及预期
• 下游基建和地产增速大幅下滑
• 宏观经济下行

投资建议

基于公司成长性突出、研发投入高、市场占有率领先以及多基地产能扩张，我们预测公司2021-2023年归母净利润分别为5.29亿元、7.25亿元、8.57亿元，EPS分别为1.26元、1.72元、2.04元，当前股价对应2021-2023PE分别为20.7倍、15.1倍、12.8倍，首次覆盖给予“买入”评级。