20180906-东兴证券-红墙股份-002809.SZ-深度报告_快速崛起的混凝土外加剂新秀_24页_1mb

红墙股份（002809）深度报告总结

核心内容

红墙股份是一家专注于混凝土外加剂研发、生产与销售的上市公司，其主营业务包括聚羧酸减水剂、萘系减水剂、防冻剂、砂浆缓凝剂等产品。公司自2006年成立以来，经营状况良好，2017年营收达6.3亿元，同比增长44.4%；2018年上半年营收达4.8亿元，同比增长71.8%。公司预计未来外加剂业务仍将保持快速增长。

主要观点

• 行业集中度提升：由于技术壁垒和环保要求，混凝土外加剂行业集中度将不断提高，红墙股份作为第一梯队企业，有望在这一趋势中受益。
• 基建投资拉动需求：2018年中央基建投资安排5376亿元，同比增长300亿元；各省合计投资计划近2万亿元，将显著增加对混凝土及外加剂的需求。
• 募投项目推进全国布局：公司通过设立子公司和收购湖北地区企业，完善华中地区产能布局，推动全国化战略。
• 股权激励稳定团队：公司实施了限制性股票和股票期权激励计划，涉及员工超三分之一，有效激励员工提升经营效率。
• 一体化经营模式：公司拥有覆盖全国的生产基地和营销网络，通过自建运输公司、研发机构，提升整体竞争力。
• 研发投入显著：公司研发投入占比高于3%，拥有81项专利，技术团队占比达27%，技术员工参与激励计划比例达47%。
• 盈利预测乐观：预计公司2018-2020年EPS分别为0.84、1.02和1.37元，对应PE分别为21、17和13倍，首次给予“推荐”评级。

关键信息

市场布局

• 公司在全国设立11家全资子公司及控股3家子公司，覆盖多地，完善产能布局。
• 2017年其他地区销售收入增长达96%，2018年进一步设立4家新子公司。

营销策略

• 采用直销模式为主，销售费用占比低于主要竞争对手。
• 建立专业销售工程师团队，提供定制化产品方案和售后服务。

研发能力

• 拥有多种外加剂合成与复配技术，满足客户多样化需求。
• 建立省级研发中心，拥有丰富的产品配方数据库，支持客户定制化需求。

盈利预测

• 2018-2020年营业收入分别为10.5964亿元、14.7437亿元、18.9853亿元。
• 归母净利润分别为80.64万元、104.65万元、171.39万元。
• EPS分别为0.67元、0.84元、1.37元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。

风险提示

• 主营产品及原材料价格波动可能影响业绩。
• 行业景气度若低于预期，可能影响公司增长。

未来发展

红墙股份凭借其强大的市场布局、高效的营销体系和持续的研发投入，有望在未来几年中进一步巩固其在混凝土外加剂行业的领先地位。随着国家基建投资的持续增加和城镇化进程的推进，公司具备良好的增长前景。