20171016-元大证券_香港_-万华化学-600309.SH-MDI供需改善三季度业绩同比增212_新业务产能持续扩张_4页_787kb

萬華化學投資總結

核心內容

萬華化學（600309 CH）作為全球MDI製造龍頭企業，2017年第三季度實現營收389.64億元，同比增長86.14%；歸屬母公司淨利潤78.11億元，同比增長212.41%。公司業績表現基本符合預期，主要得益於MDI價格上漲、銷售旺季及出口增長等因素。根據元大研究部的分析，公司仍維持「買入」評級，目標價為50元，隱含漲幅21.3%。

主要觀點

• MDI價格維持高位：預計全年及未來兩年MDI價格將保持高位，受益於全球經濟向好及需求增長。
• 業務持續擴張：公司積極拓展石化業務及高附加值的精細化學與新材料項目，2018年將有新項目投產，包括TDI、水性材料、改性MDI、PC裝置等，有助於提升公司盈利能力和市場佔有率。
• BC資產注入預期升溫：匈牙利BC公司盈利能力改善，預計2018年9月前完成資產注入，將增厚公司業績並產生協同效應。
• 財務表現強勁：公司營業利潤率和淨利潤率持續提升，顯示盈利能力增強。自由現金流量在2018年預計將達到7,624百萬元，顯示公司資金流健康。
• 估值合理：市盈率與市淨率逐步下降，顯示股價相對價值提升，公司基本面強於同業。

關鍵信息

財務數據概覽

供需與價格趨勢

• MDI價格上漲：10月份聚合MDI直銷價格上調至3.5萬/噸，環比增長22.81%。
• 供需改善：MDI產線投資大、技術壁壘高，新增產能有限，預計2017-2019年新增產能僅有60萬噸左右，供需關係持續改善。
• 需求拉動：國內建築節能領域每年新增需求約25萬噸，加上雄安新區等新需求，預計將推動MDI需求增長。

產能與項目進展

• 新項目投產：2018年將有5萬噸/年MMA、8萬噸/年PMMA、10萬噸水性材料、4萬噸改性MDI及7萬噸PC裝置等項目投產。
• BC資產注入：預計2018年9月前完成匈牙利BC公司資產注入，擁有20萬噸/25萬噸MDI/TDI產能，將提升公司全球市場份額。

資產負債狀況

• 負債總額：2017F為35,452百萬元，淨負債比率56.2%。
• 資產總額：2017F為65,071百萬元，顯示公司資產規模持續擴張。
• 自由現金流量：2018F預計達7,624百萬元，顯示公司經營活動產生的現金流較為穩定。

結論

萬華化學作為MDI行業龍頭企業，受益於全球經濟向好及供需改善，預計將持續保持高盈利表現。公司積極擴張新業務與產能，並預期BC資產注入將進一步提升業績。基於其強勁的財務表現與產業前景，元大研究部仍維持「買入」評級，目標價為50元。投資人可考慮在適當時機增持該股。