20210527-中泰证券-万华化学-600309.SH-MDI价格跌势趋缓_市场回暖曙光或现_4页_949kb

报告摘要

万华化学（600309）是一家在化工领域具有重要地位的企业，近期分析师谢楠对其维持“买入”评级。当前股价为111.94元，市值约为3515亿元，流通市值为1594亿元。公司主要业务涵盖MDI（二苯基甲烷二异氰酸酯）及相关化工产品，其业务表现与市场走势密切相关。

MDI价格趋势：2021年5月，MDI价格跌势趋缓，供给端开始降负调整，市场回暖迹象初现。聚合MDI和纯MDI价格环比均有下调，但跌幅较前几个月有所收窄。公司6月MDI挂牌价小幅高于市场价，有望对现货市场形成支撑。
出口情况：2021年4月，中国聚合MDI出口量环比下降22.5%，但同比增长147%；纯MDI出口量环比下降14.5%，同比增长115%。尽管出口量有所回落，但受益于海外疫情缓解及美国市场的需求增长，MDI出口有望在未来恢复。
新增需求：公司正推进无醛板等绿色项目，如万华阳信绿色大家居产业园项目，预计2021年底竣工，建成后将形成年产60万件无醛板材家具的产业规模，助力MDI在绿色升级领域的应用拓展。
盈利预测：预计2021-2023年公司归母净利润分别为224.08亿元、239.20亿元、260.44亿元，EPS分别为7.14元、7.62元、8.29元，净利润率持续提升，盈利能力增强。
估值指标：公司PE（市盈率）从2020年的35.00下降至2023年的13.50，P/B（市净率）也呈下降趋势，显示公司估值逐渐走低。

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	68,051	73,433	122,373	126,626	129,972
净利润（百万元）	10,130	10,041	22,408	23,920	26,044
每股收益（元）	3.23	3.20	7.14	7.62	8.29
净利率	13.7%	18.3%	18.9%	20.0%	-
P/E	34.70	35.00	15.68	14.69	13.50
P/B	8.30	7.21	5.77	4.73	3.96

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
货币资金（百万元）	17,574	29,286	30,304	31,104
流动资产（百万元）	40,526	74,936	58,245	72,781
非流动资产（百万元）	93,226	96,972	99,827	101,856
负债（百万元）	82,102	107,301	79,238	80,312
股东权益（百万元）	48,780	60,901	74,239	88,761
资产负债率	61.38%	62.42%	50.13%	40.83%

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金净流（百万元）	16,850	27,670	35,181	30,458
投资活动现金净流（百万元）	-23,855	-8,429	-8,429	-8,429
筹资活动现金净流（百万元）	19,813	-7,529	-25,735	-21,229
现金净流量（百万元）	12,807	11,712	1,018	801

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
净资产收益率	20.58%	36.79%	32.22%	26.48%
总资产收益率	7.79%	13.52%	15.69%	15.47%
投入资本收益率	17.83%	30.07%	30.11%	33.01%
应收账款周转天数	29.2	24.7	27.0	25.8
存货周转天数	42.4	41.9	41.1	40.6
应付账款周转天数	57.5	50.3	53.9	52.1
EBIT利息保障倍数	14.2	25.4	27.0	29.3
净负债/股东权益	41.50%	37.54%	36.42%	50.42%