20171016-华泰证券-万华化学-600309.SH-MDI高景气延续_Q3净利再创新高_4页_456kb

万华化学2017年三季报点评总结

核心内容

万华化学在2017年第三季度实现了净利近30亿元，再创历史新高。公司整体业绩表现强劲，主要得益于MDI产品价格大涨及石化业务的持续改善。尽管业绩略低于市场预期，但公司未来增长潜力显著，尤其在高附加值项目和新产能建设方面。

主要观点

业绩表现

• 2017年前三季度实现营收389.6亿元，同比增长86.1%；
• 净利润达到78.1亿元，同比增长212%；
• 2017年第三季度营收145.3亿元，同比增长71.9%；
• 净利润29.5亿元，同比增长161%；
• EPS为2.86元，略低于市场预期。

MDI业务

• MDI价格大涨是盈利改善的主要驱动力；
• 2017年1-9月纯MDI/聚合MDI均价同比上涨71.8%/108.4%；
• 综合毛利率同比提升7.7个百分点至39.3%；
• 2018年预计30万吨TDI项目将建成，进一步增强盈利能力。

石化业务

• 石化系列产品实现营收107.59亿元，同比增长显著；
• 伴随油价回升，主要石化产品价格均有上涨；
• 2017年第三季度营收38.42亿元，环比增长6.7%；
• 主要产品如环氧丙烷、丙烯酸及丙烯酸丁酯均价同比上涨20%/50%/46%。

精细化学品及新材料业务

• 精细化学品及新材料系列产品实现营收30.21亿元；
• 2017年第三季度营收12.54亿元，环比增长31.1%；
• 珠海项目（10万吨水性表面材料树脂、4万吨改性MDI）于2017年7月投产；
• 2017/2018年预计建成7/13万吨/年PC项目，推动业务增长。

关键信息

投资评级与目标价

• 投资评级：增持（维持评级）；
• 当前价格：41.44元；
• 合理价格区间：47.9-56.6元；
• 2018年PE估值区间：11-13倍；
• 目标价基于2018年PE估值，为47.9-56.6元。

经营预测

• 2017-2019年净利润预测分别为102/118/130亿元；
• EPS预测分别为3.77/4.35/4.80元；
• 营收预测分别为50,166/58,688/67,970百万元；
• 营业利润预测分别为17,287/20,286/22,867百万元。

财务指标

• 2017年毛利率为44.13%，净利率为20.35%；
• ROE为38.65%，ROIC为32.81%；
• 2017年资产负债率47.13%，净负债比率52.97%；
• 流动比率0.98，速动比率0.67。

风险提示

• 下游需求持续低迷；
• 新项目投产不达预期。

估值与财务比率

公司基本资料

可比公司估值情况

总结

万华化学在2017年三季报中展现出强劲的盈利能力，尤其在MDI和石化业务方面表现突出。公司未来增长动力充足，多项高附加值项目即将投产，有望进一步提升业绩。尽管当前EPS略低于市场预期，但盈利预测和估值水平显示公司具备长期投资价值。维持“增持”评级，目标价为47.9-56.6元。