20171125-西部证券-旗滨集团-601636.SH-玻璃龙头_业绩稳健_周期与成长共舞_28页_1mb

旗滨集团首次覆盖分析总结

核心内容

旗滨集团是国内玻璃行业龙头，主营玻璃原片的生产、研发和销售，受益于行业供需改善及核心区域的高玻璃均价和地产需求，公司业绩稳健增长。2017年前三季度实现营收54.93亿元，同比增长15.88%，归母净利润达到8.25亿元，同比增长90.89%。

主要观点

1. 行业供需改善：

   • 供给端：环保政策趋严，导致玻璃产能释放放缓，供给收缩超出预期。
   • 需求端：地产、汽车及出口需求保持增长，玻璃均价稳中有升，支撑行业复苏。

2. 地理优势明显：

   • 公司核心业务区域集中于华东及华南地区，两地玻璃均价高于全国平均水平，且地产开工增速优于全国。

3. 成本控制能力强：

   • 营业成本增长仅为5.40%，三费仅增加0.50%，毛利率提升6.66%，成本管控优于行业。

4. 海外扩张与深加工布局：

   • 在马来西亚投资建厂，建设2条优质浮法玻璃生产线，预计提升公司盈利能力。
   • 深加工玻璃项目进展顺利，有望成为新的增长点。

5. 财务预测与投资建议：

   • 预计2017-2019年EPS分别为0.52/0.57/0.67元。
   • 基于可比公司估值，给予目标价7元，对应PE分别为13/12/10倍，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 玻璃均价：全国玻璃均价上涨7%，上海地区超全国均价3元/重箱，广州地区超10元/重箱。
• 成本结构：纯碱与燃料为主要成本，占比约60%。
• 出口增长：2016年出口额达15.47亿美元，同比增长31.8%。
• 深加工玻璃：国内深加工比率仅约40%，与世界平均60%、发达国家80%差距较大。
• 新产能：马来西亚浮法玻璃生产线预计每年贡献1.54亿元利润，深加工玻璃项目年均利润约2.82亿元。

风险提示

1. 玻璃价格下跌：受地产、汽车行业波动影响，可能冲击公司销售收入。
2. 原材料涨价：纯碱、燃料等价格波动可能增加成本压力。
3. 海外经营风险：包括文化差异、汇率波动、法律体系差异等。
4. 新产能投放不及预期：市场环境或管理问题可能导致投资收益不达预期。
5. 资产负债率偏高：公司资产负债率达48.39%，若盈利能力下降，偿债压力可能加大。

行业分析

• 供给收缩：2017年至今全国仅有6条生产线点火，预计未来几年新点火产线将进一步受限。
• 需求改善：地产、汽车及出口需求增长，预计未来五年玻璃市场供需差距将加大，价格有望进一步上涨。
• 成本上升：纯碱及燃料价格持续上涨，对毛利率形成挤压。

公司竞争优势

• 区域优势：核心业务区域玻璃均价及地产需求高于全国，提升公司盈利空间。
• 管理优化：实施股权激励计划，增强员工积极性，提升公司管理效率。
• 战略转型：拓展海外市场，布局深加工领域，提升公司附加值与盈利能力。

财务数据

投资建议

• 公司评级：买入
• 目标价格：7元
• 当前价格：5.63元
• 估值：2017年PE为13倍，2018年PE为12倍，2019年PE为10倍。

附录数据

• 财务比率：公司成长性良好，ROE、毛利率、净利率均优于行业。
• 盈利能力：公司毛利率和净利率领先行业，受益于成本控制和高附加值产品。
• 资产负债表：2017年资产总计15585百万元，负债合计8493百万元。
• 现金流量表：2017年经营活动现金流2081百万元，投资活动现金流-2484百万元，筹资活动现金流-1285百万元。
• 利润表：2017年净利润1387百万元，EPS为0.52元。