> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 旗滨集团 (601636.SH) 总结 ## 核心内容 旗滨集团在2025年及2026年第一季度公布了其财务表现及业务进展。整体来看，公司2025年收入略增，但归母净利润大幅增长，扣非净利润则下滑。2026Q1收入小幅增长，但归母净利润和扣非净利润均出现下滑。 ## 主要观点 ### 1. 浮法玻璃业务 - **收入**：2025年收入58.99亿元，YOY下降14.03%。 - **销量**：销量1.12亿重箱，YOY增长4.91%。 - **单价**：单价52.7元/重箱，YOY增长18.1%。 - **毛利率**：毛利率降至15.18%，同比下降5.62pct，为2009年以来最低。 - **单位毛利**：单位毛利8元/重箱，YOY下降40.2%。 - **趋势**：供给端收缩，行业日熔量降至近10年低位，逐步筑底。 ### 2. 光伏玻璃业务 - **收入**：2025年收入69.63亿元，YOY增长21.03%。 - **销量**：销量5.68亿平，YOY增长30.65%。 - **单价**：单价12.3元/平，YOY下降7.4%。 - **毛利率**：毛利率为10.17%，同比提升1.16pct。 - **单位毛利**：单位毛利1.25元/平，YOY增长4.6%。 - **子公司表现**：子公司旗滨光能净利润3116万元，单位净利0.05元/平。 - **增长原因**：云南昭通、马来沙巴产线点火，规模效应释放；境外销售占比提升，2025年境外收入23.8亿元，YOY增长181.4%。 - **前景**：后续需关注行业产能出清进度。 ### 3. 节能玻璃业务 - **收入**：2025年收入22.92亿元，YOY下降5.55%。 - **销量**：销量3827万平，YOY增长22.38%。 - **单价**：单价59.9元/平，YOY下降22.8%。 - **毛利率**：毛利率为16.30%，同比下降2.42pct。 - **策略**：公司主动优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长。 ### 4. 其他功能玻璃业务 - **收入**：2025年收入4.05亿元，YOY增长34.27%。 - **毛利率**：毛利率为4.09%，同比提升30.09pct。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **整体收入**：2025年收入157.4亿元，YOY增长0.6%；2026Q1收入35.7亿元，YOY增长2.4%。 - **净利润**：2025年归母净利润6.2亿元，YOY增长61.8%；2026Q1归母净利润0.1亿元，YOY下降97.2%。 - **扣非净利润**：2025年扣非净利润1.0亿元，YOY下降64.3%；2026Q1扣非净利润-0.5亿元。 - **毛利率**：2025年整体毛利率13.1%，同比下降2.4pct；2026Q1毛利率12.2%，同比提升0.2pct。 - **费用率**：2025年期间费用率10.0%，同比下降2.2pct；2026Q1期间费用率13.6%，同比上升1.0pct。 - **净利率**：2025年整体净利率3.9%，同比提升2.3pct；2026Q1整体净利率0.9%，同比下降11.7pct。 - **现金流**：2025年经营性现金流净额17.6亿元，同比增长93.4%；2026Q1经营性现金流净额-1.4亿元。 - **资产负债率**：2025年末资产负债率53.5%，同比下降5.5pct。 - **资本开支**：2025年资本开支19.9亿元，同比下降36.4%。 ### 投资建议 - **盈利预测**：2026-2028年归母净利润分别为6.8亿元、10.6亿元、14.9亿元。 - **估值**：对应PE分别为26X、17X和12X。 - **评级**：维持“增持”评级。 ### 风险提示 - **竣工需求大幅下滑风险**。 - **光伏玻璃需求大幅下滑风险**。 - **原材料、燃料价格持续快速上涨风险**。 ## 财务报表概览 ### 营业收入 - 2024A：15,649百万元 - 2025A：15,737百万元 - 2026E：16,543百万元 - 2027E：18,955百万元 - 2028E：19,750百万元 ### 归母净利润 - 2024A：383百万元 - 2025A：619百万元 - 2026E：676百万元 - 2027E：1,060百万元 - 2028E：1,492百万元 ### EPS - 2024A：0.13元/股 - 2025A：0.21元/股 - 2026E：0.23元/股 - 2027E：0.36元/股 - 2028E：0.50元/股 ### P/E - 2024A：46.6倍 - 2025A：28.8倍 - 2026E：26.4倍 - 2027E：16.8倍 - 2028E：12.0倍 ## 主要财务比率 | 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | |--------------|-------|-------|-------|-------|-------| | 营业收入增长率(%) | -0.2 | 0.6 | 5.1 | 14.6 | 4.2 | | 营业利润增长率(%) | -85.5 | 123.4 | 22.4 | 42.9 | 39.9 | | 归母净利润增长率(%) | -78.1 | 61.8 | 9.2 | 56.8 | 40.7 | | 毛利率(%) | 15.5 | 13.1 | 14.5 | 17.2 | 18.7 | | 净利率(%) | 2.4 | 3.9 | 4.1 | 5.6 | 7.6 | | ROE(%) | 2.9 | 4.2 | 4.4 | 6.7 | 9.0 | | ROIC(%) | 2.2 | 2.6 | 3.7 | 5.2 | 6.8 | | 资产负债率(%) | 58.4 | 53.5 | 54.3 | 52.4 | 49.8 | | 净负债比率(%) | 75.8 | 64.7 | 55.4 | 47.6 | 34.8 | | P/E | 46.6 | 28.8 | 26.4 | 16.8 | 12.0 | | P/B | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 | | EV/EBITDA | 11.3 | 10.3 | 7.8 | 6.5 | 5.3 | ## 股票信息 | 指标 | 值 | |----------------|------------| | 行业 | 玻璃玻纤 | | 前次评级 | 增持 | | 收盘价（2026-04-23） | 6.03元 | | 总市值（百万元） | 17,840.68 | | 总股本（百万股） | 2,958.65 | | 自由流通股 (%) | 100.00 | | 30 日日均成交量（百万股） | 53.57 | ## 分析师声明 - **分析师**：沈猛、张润 - **执业证书编号**：S0680522050001、S0680524110002 - **邮箱**：shenmeng@gszq.com、zhangrun@gszq.com ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入、增持、持有、减持 - **行业评级**：增持、中性、减持 ## 资料来源 - Wind - 国盛证券研究所