20260423-国盛证券有限责任公司-旗滨集团-601636.SH-浮法玻璃逐步筑底_光伏玻璃关注产能出清_3页_708kb
报告摘要
旗滨集团 (601636.SH) 总结
核心内容
旗滨集团在2025年及2026年第一季度公布了其财务表现及业务进展。整体来看，公司2025年收入略增，但归母净利润大幅增长，扣非净利润则下滑。2026Q1收入小幅增长，但归母净利润和扣非净利润均出现下滑。
主要观点
1. 浮法玻璃业务
- 收入：2025年收入58.99亿元，YOY下降14.03%。
- 销量：销量1.12亿重箱，YOY增长4.91%。
- 单价：单价52.7元/重箱，YOY增长18.1%。
- 毛利率：毛利率降至15.18%，同比下降5.62pct，为2009年以来最低。
- 单位毛利：单位毛利8元/重箱，YOY下降40.2%。
- 趋势：供给端收缩，行业日熔量降至近10年低位，逐步筑底。
2. 光伏玻璃业务
- 收入：2025年收入69.63亿元，YOY增长21.03%。
- 销量：销量5.68亿平，YOY增长30.65%。
- 单价：单价12.3元/平，YOY下降7.4%。
- 毛利率：毛利率为10.17%，同比提升1.16pct。
- 单位毛利：单位毛利1.25元/平，YOY增长4.6%。
- 子公司表现：子公司旗滨光能净利润3116万元，单位净利0.05元/平。
- 增长原因：云南昭通、马来沙巴产线点火，规模效应释放；境外销售占比提升，2025年境外收入23.8亿元，YOY增长181.4%。
- 前景：后续需关注行业产能出清进度。
3. 节能玻璃业务
- 收入：2025年收入22.92亿元，YOY下降5.55%。
- 销量：销量3827万平，YOY增长22.38%。
- 单价：单价59.9元/平，YOY下降22.8%。
- 毛利率：毛利率为16.30%，同比下降2.42pct。
- 策略：公司主动优化产品结构与市场布局，实现销量稳步增长。
4. 其他功能玻璃业务
- 收入：2025年收入4.05亿元，YOY增长34.27%。
- 毛利率：毛利率为4.09%，同比提升30.09pct。
关键信息
财务表现
- 整体收入：2025年收入157.4亿元，YOY增长0.6%；2026Q1收入35.7亿元，YOY增长2.4%。
- 净利润：2025年归母净利润6.2亿元，YOY增长61.8%；2026Q1归母净利润0.1亿元，YOY下降97.2%。
- 扣非净利润：2025年扣非净利润1.0亿元，YOY下降64.3%；2026Q1扣非净利润-0.5亿元。
- 毛利率：2025年整体毛利率13.1%，同比下降2.4pct；2026Q1毛利率12.2%，同比提升0.2pct。
- 费用率：2025年期间费用率10.0%，同比下降2.2pct；2026Q1期间费用率13.6%，同比上升1.0pct。
- 净利率：2025年整体净利率3.9%，同比提升2.3pct；2026Q1整体净利率0.9%，同比下降11.7pct。
- 现金流：2025年经营性现金流净额17.6亿元，同比增长93.4%；2026Q1经营性现金流净额-1.4亿元。
- 资产负债率：2025年末资产负债率53.5%，同比下降5.5pct。
- 资本开支：2025年资本开支19.9亿元，同比下降36.4%。
投资建议
- 盈利预测：2026-2028年归母净利润分别为6.8亿元、10.6亿元、14.9亿元。
- 估值：对应PE分别为26X、17X和12X。
- 评级：维持“增持”评级。
风险提示
- 竣工需求大幅下滑风险。
- 光伏玻璃需求大幅下滑风险。
- 原材料、燃料价格持续快速上涨风险。
财务报表概览
营业收入
- 2024A：15,649百万元
- 2025A：15,737百万元
- 2026E：16,543百万元
- 2027E：18,955百万元
- 2028E：19,750百万元
归母净利润
- 2024A：383百万元
- 2025A：619百万元
- 2026E：676百万元
- 2027E：1,060百万元
- 2028E：1,492百万元
EPS
- 2024A：0.13元/股
- 2025A：0.21元/股
- 2026E：0.23元/股
- 2027E：0.36元/股
- 2028E：0.50元/股
P/E
- 2024A：46.6倍
- 2025A：28.8倍
- 2026E：26.4倍
- 2027E：16.8倍
- 2028E：12.0倍
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | -0.2 | 0.6 | 5.1 | 14.6 | 4.2 |
| 营业利润增长率(%) | -85.5 | 123.4 | 22.4 | 42.9 | 39.9 |
| 归母净利润增长率(%) | -78.1 | 61.8 | 9.2 | 56.8 | 40.7 |
| 毛利率(%) | 15.5 | 13.1 | 14.5 | 17.2 | 18.7 |
| 净利率(%) | 2.4 | 3.9 | 4.1 | 5.6 | 7.6 |
| ROE(%) | 2.9 | 4.2 | 4.4 | 6.7 | 9.0 |
| ROIC(%) | 2.2 | 2.6 | 3.7 | 5.2 | 6.8 |
| 资产负债率(%) | 58.4 | 53.5 | 54.3 | 52.4 | 49.8 |
| 净负债比率(%) | 75.8 | 64.7 | 55.4 | 47.6 | 34.8 |
| P/E | 46.6 | 28.8 | 26.4 | 16.8 | 12.0 |
| P/B | 1.3 | 1.2 | 1.2 | 1.1 | 1.1 |
| EV/EBITDA | 11.3 | 10.3 | 7.8 | 6.5 | 5.3 |
股票信息
| 指标 | 值 |
|---|---|
| 行业 | 玻璃玻纤 |
| 前次评级 | 增持 |
| 收盘价（2026-04-23） | 6.03元 |
| 总市值（百万元） | 17,840.68 |
| 总股本（百万股） | 2,958.65 |
| 自由流通股 (%) | 100.00 |
| 30 日日均成交量（百万股） | 53.57 |
分析师声明
- 分析师：沈猛、张润
- 执业证书编号：S0680522050001、S0680524110002
- 邮箱：shenmeng@gszq.com、zhangrun@gszq.com
投资评级说明
- 股票评级：买入、增持、持有、减持
- 行业评级：增持、中性、减持
资料来源
- Wind
- 国盛证券研究所
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