深度报告-20210628-兴业证券-旗滨集团-601636.SH-穿越周期_收获成长_44页_4mb

旗滨集团投资报告总结

核心内容

旗滨集团是一家集研发、生产、销售为一体的大型玻璃企业集团，成立于2005年，通过收购株洲光明玻璃厂正式进军玻璃行业。经过10余年的发展，公司已成为浮法玻璃领域的龙头企业，拥有8大浮法玻璃生产基地，覆盖国内多个地区和海外马来西亚。公司产品涵盖硅砂原料、浮法玻璃、节能建筑玻璃、高铝电子玻璃、中性硼硅药用玻璃等，总资产超过130亿元，员工超过7000人。

主要观点

• 行业周期与盈利：旗滨集团受益于行业景气周期向上，2020年归母净利润同比增长35.6%至18.25亿元，毛利率和净利率显著提升，反映出公司的成本控制和盈利水平提升。
• 成本优势：公司通过布局上游，提高硅砂自给率，降低原料和运输成本，同时优化产品结构，提升毛利率。
• 战略布局：公司积极布局海外市场，特别是在马来西亚建设生产基地，以提升全球竞争力。同时，公司通过“一体两翼”战略，推动浮法玻璃和节能玻璃业务协同发展。
• 盈利预测：公司2021-2023年归母净利润预计分别为41.33亿元、49.26亿元、50.17亿元，对应PE分别为11.7倍、9.8倍、9.6倍，维持“审慎增持”评级。
• 行业变化：玻璃行业供给弹性减弱，环保政策趋严，产能集中度提升。同时，行业景气周期向上，受益于竣工回暖、单位用量提升和成长空间打开。
• 成长领域：公司积极布局光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃等深加工领域，未来成长空间广阔。

关键信息

财务指标（2020-2023年预测）

行业变化

供给弹性减弱

• 严禁新增产能：政策持续收紧，全国浮法玻璃产能集中度由20%以上下降至15%以下，主要由于环保政策趋严和沙河产能缩减。
• 环保政策：2020年生态环境部发布新标准，提高排放要求，尤其在重点地区。沙河地区因环保治理，产能减少，空气质量显著改善。
• 产能集中度：浮法玻璃CR3和CR5分别为17.67%和25.37%，低于玻纤和水泥行业。行业仍有提升空间。

景气周期向上

• 竣工回暖：地产竣工面积增长，支撑玻璃需求。2021年5月销竣比达到2.41，表明需求回暖。
• 单位用量提升：建筑节能、光伏、电子、药用等需求增长，推动单位玻璃用量提升。
• 成长空间：建筑节能、光伏、电子、药用玻璃等深加工领域为行业带来新的增长点。

成长空间

• 节能玻璃：国内普及率远低于欧美，政策推动下应用前景广阔。
• 光伏玻璃：公司积极布局，提升净利率，但与行业龙头相比仍有差距。
• 电子玻璃：重视国产替代趋势，尤其在智能终端市场。
• 药用玻璃：中性硼硅玻璃需求增长，公司布局药用玻璃市场，未来可期。

风险提示

• 政策风险：产能置换、环保政策等政策变化可能影响行业格局。
• 市场需求风险：地产竣工面积和需求波动可能影响公司业绩。
• 行业周期波动风险：玻璃行业周期性强，需关注周期变化。
• 原材料价格波动：纯碱、石英砂等原材料价格波动可能影响成本和盈利。

附录

• 股权结构：实控人俞其兵先生直接+间接持有40.34%股份，控股股东福建旗滨集团有限公司持股25.36%。
• 战略规划：2019年发布《中长期发展战略规划纲要》，目标2024年末浮法原片产能规模比2018年增加30%以上，节能玻璃产能规模增加200%以上。
• 产能变化：2021年上半年，国内玻璃行业净增加产能2580万重箱，行业产量占比约1.8%。
• 财务费用率与管理费用率：公司财务费用率和管理费用率优于同行业，显示良好的财务管理和成本控制能力。

图表说明

• 图1至图18：展示旗滨集团历史沿革、产品结构、产能分布、财务指标、行业对比等。
• 表1至表33：涵盖公司产能布局、行业政策、财务预测、产品结构、成本分析等关键数据。

总结

旗滨集团凭借其在玻璃行业的深耕和布局，以及对深加工领域的积极拓展，有望在未来几年中持续受益于行业景气周期和政策支持。公司通过优化产品结构、布局上游资源、提升人效等手段，增强了盈利能力。尽管面临政策和市场风险，但其在节能环保、高端产品和海外市场拓展方面的努力，为公司未来增长提供了坚实基础。