20220905-天风证券-旗滨集团-601636.SH-浮法玻璃业务或将触底_后续成长性可期_3页_749kb

旗滨集团（601636）总结

核心内容

旗滨集团（601636）在2022年上半年（H1）面临浮法玻璃业务的下滑，但节能玻璃业务逆势增长，显示出公司多元化战略的成效。尽管整体盈利能力受到浮法玻璃价格下降影响，但公司未来增长潜力仍被看好。

主要观点

• 业绩表现：2022年上半年，公司实现收入64.9亿元，归母净利10.8亿元，扣非净利10亿元，同比分别下降5%、51%、53.7%。其中，第二季度收入34.3亿元，归母净利5.6亿元，同比分别下降12%、58%。
• 业务结构：浮法玻璃业务收入52.5亿元，同比下降10.7%；节能玻璃业务收入11.9亿元，同比增长41%。公司浮法玻璃销售量为5507万重箱，同比下降9.7%。
• 盈利能力：2022年上半年毛利率为30.4%，同比下降22.7个百分点；净利率为16.7%，同比下降15.7个百分点。预计Q3浮法玻璃均价将低于Q2，公司有望迎来业绩底部。
• 多元化布局：公司已拥有25条浮法玻璃生产线、2条光伏玻璃生产线、2条高铝电子玻璃生产线和1条中性硼硅药用玻璃生产线，并正在筹建4条光伏玻璃产线、2条高性能电子玻璃产线、2条中性硼硅药用玻璃产线及11条镀膜玻璃产线。预计产能释放集中在2023年。
• 一体化发展：公司正在湖南资兴、马来西亚、云南昭通等地建设石英砂生产基地，进一步强化产业链一体化，推动光伏玻璃业务的长期发展。

关键信息

业务增长与利润贡献

• 节能玻璃业务表现突出，实现收入增长41%，预计利润至少超3200万元。
• 光伏玻璃产能较小，H1盈利仍主要由浮法玻璃贡献。

财务预测

• 净利润：预计2022-2024年分别为23.8亿元、38.8亿元、51.8亿元。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为0.89元、1.45元、1.93元。
• 市盈率（P/E）：预计2022年为12.57倍，2023年为7.71倍，2024年为5.77倍。
• 市净率（P/B）：预计2022年为2.10倍，2023年为1.86倍，2024年为1.62倍。
• EV/EBITDA：预计2022年为7.14倍，2023年为4.49倍，2024年为3.49倍。

投资建议

• 评级：维持“买入”评级。
• 目标价格：未明确，但根据当前估值体系，公司未来成长性被看好。

风险提示

• 原材料价格超预期增长。
• 下半年竣工端行情不及预期。
• 公司扩产不及预期。

业务拓展与技术突破

• 公司正在加速推进光伏玻璃、电子玻璃、药用玻璃等多元化业务的产能建设。
• 技术突破有望带来估值重塑，增强公司中长期成长性。
• 一体化发展策略有助于降低成本，提高盈利能力。

财务状况与运营能力

• 资产负债率：从2020年的33.48%降至2022年的33.89%，2023年预计为29.75%，2024年为23.29%。
• 流动比率：2022年为1.69，预计2023年为1.49，2024年为1.92。
• 速动比率：2022年为1.28，预计2023年为0.93，2024年为1.20。
• 营运能力：应收账款周转率和存货周转率保持稳定，总资产周转率有望提升。

估值与成长性

• 公司估值体系显示，未来几年市盈率、市净率及EV/EBITDA均呈现下降趋势，表明市场对公司未来成长性给予较高预期。
• 技术突破与产能释放将有助于提升公司盈利能力和估值水平。

总结

旗滨集团作为浮法玻璃行业龙头，尽管上半年业绩承压，但节能玻璃业务逆势增长，显示出公司在多元化布局上的成效。公司正加速推进光伏玻璃、电子玻璃和药用玻璃等业务的产能建设，预计未来几年盈利将逐步改善，成长性可期。技术突破和一体化发展策略将进一步增强公司的竞争力和盈利能力。尽管存在原材料价格波动、市场行情不及预期等风险，但公司仍被看好，维持“买入”评级。