深度报告-20220729-安信证券-新强联-300850.SZ-风电轴承国产替代龙头_产能扩张打开成长空间_29页_1mb

新强联（300850.SZ）总结

核心内容

新强联（300850.SZ）是一家专注于大型回转支承及工业锻件的研发、生产和销售的公司，主要应用于风电、盾构机、海工装备和工程机械等领域。其中，风电业务是公司收入的主要来源，2021年收入占比达85.92%。公司在国内大MW风电主轴承领域处于领先地位，成功实现了多个大MW主轴承的批量供应，并在2022年7月成功下线12MW海上抗台风型主轴承，标志着其从技术跟随者转变为自主创新者。

主要观点

• 技术领先：公司已掌握无软带中频淬火、三排滚子结构大功率主轴轴承等核心技术，填补了国内市场空白。
• 产能扩张：公司通过IPO、定增和可转债三轮产能扩张，逐步实现产能释放，推动业绩快速增长。
• 客户绑定：公司与明阳智能等头部整机厂商建立了深度绑定关系，通过互相持股和战略配售，加速国产替代进程。
• 盈利提升：随着产品结构优化和规模化效应，公司毛利率和净利率显著提升，2022Q1风电类产品毛利率达36.05%，净利率达15.69%。
• 市场前景广阔：全球海风装机规模预计从2022年的8.7GW增长至2026年的31.4GW，CAGR达37.8%。公司预计2021-2025年风电业务收入将从21.3亿元增长至48.3亿元，市占率有望从11.7%提升至18.4%。

关键信息

产能布局

• 第一轮扩产（IPO）：2020年实现达产，当年风电轴承产量达3921个，产能利用率超100%。
• 第二轮扩产（定增）：2021年定增项目预计2023年达产，新增大MW主轴承产能1500个，预计2022-2023年风电轴承销量增长显著。
• 第三轮扩产（可转债）：2022年启动，预计2024年投产30%，2025年投产70%，2026年达产，开辟齿轮箱轴承及精密零部件业务。

产品结构优化

• 公司产品涵盖主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱轴承等，其中主轴轴承毛利率高达48.83%，偏航变桨轴承毛利率为22.32%。
• 2022Q1风电类产品毛利率提升至36.05%，受益于产品结构优化和高毛利产品的放量。

市场前景

• 2022-2026年，全球海风新增装机规模预计增长至31.4GW，CAGR达37.8%。
• 公司预计2021-2025年风电业务收入将增长至48.3亿元，市占率提升至18.4%。
• 风电轴承具备较强的“抗通缩”属性，随着大型化趋势，单位价格呈上升趋势。

投资建议

• 预计业绩：2022-2024年收入分别为33.13、43.36、57.14亿元，净利润分别为7.04、9.66、13.24亿元，增速分别为33.7%、30.9%、31.8%。
• 投资评级：维持买入-A，12个月目标价为117.2元，对应2023-2024年动态市盈率分别为40X、30X。

风险提示

• 下游终端新增装机规模不及预期；
• 产能释放不及预期；
• 可转债发行受阻影响新产品布局；
• 行业竞争加剧影响盈利能力；
• 核心客户技术路线切换影响公司出货；
• 市场规模测算中部分假设造成与实际的偏差，包括不同功率机型装机规模、不同技术路线装机比例、风电轴承市场均价变化。

公司介绍

发展历程

• 洛阳新强联成立于2005年，深耕大型回转支承领域，2009年切入风电领域，2011年实现进口替代。
• 2020年实现创业板上市，成为国内风电轴承龙头企业。

股权架构

• 控股股东为肖争强、肖高强兄弟，合计持股39.49%，公司股权结构集中、稳定，管理层战略清晰。

主营业务

• 公司主要产品为大型回转支承及关键零部件配套、锻件，2021年总收入24.77亿元，其中风电轴承收入21.28亿元，占比85.92%。
• 产品包括主轴轴承、偏航及变桨轴承、配套零部件（环锻件、法兰、锁紧盘）等，适用于1.5-6.25MW风机。

财务分析

• 2016-2021年，公司营收由3.55亿增长至24.77亿，CAGR达47%。
• 归母净利润由0.43亿增长至5.14亿，CAGR达64%。
• 2020年，公司产能利用率提升至95%以上，产销两旺。

技术实力

• 公司掌握多项关键技术，包括无软带中频淬火、三排滚子结构大功率主轴轴承等。
• 拥有先进的制造设备，如意大利萨伊全数控淬火机床、德国数控高速铣齿机等。
• 建立了全面的检验体系，包括原材料、生产过程和产成品的检测，确保产品质量和可靠性。

客户资源

• 公司与明阳智能、远景能源、东方电气、哈电风能、三一重能、中船海装、中车风电等建立稳定合作关系。
• 2021年公司前五大客户订单规模达22.46亿元，2022年在手订单保持充足，提前排产，奠定业绩增长基础。

未来展望

• 公司计划通过可转债募集资金，拓展齿轮箱轴承及精密零部件业务，预计2026年达产，年收入达15.35亿元，毛利率约34%。
• 随着产能释放和产品结构优化，公司有望进一步提升盈利能力和市场占有率，成为风电轴承国产替代的领军企业。