深度报告-20220331-浙商证券-新强联-300850.SZ-新强联深度报告_国内大型回转支承龙头_受益于风电轴承高景气和国产替代_40页_2mb

新强联深度报告总结

核心内容

新强联（300850）是一家专注于大型回转支承生产的国内龙头企业，其风电类产品在公司收入中占比最高，2020年达到89%。公司通过多次融资和产能扩张，构建了以风电轴承为核心的平台型业务结构，涵盖主轴轴承、偏航变桨轴承、齿轮箱轴承等多个领域。随着风电行业大型化趋势的加快，公司预计将在主轴和偏航变桨轴承市场占据更大份额。

主要观点

• 行业地位：公司是风电轴承国产替代的重要参与者，尤其在大兆瓦主轴轴承领域具有显著领先优势。
• 市场前景：预计2021~2025年风电轴承市场规模CAGR为25%，至2025年接近300亿元。
• 技术优势：公司掌握了无软带中频感应淬火工艺，拥有关键生产设备，并且在产品设计、制造和试验方面具备领先优势。
• 盈利表现：公司2017~2020年收入和净利润的CAGR分别为55%和78%，2020年净利润同比增长325%，主要得益于风电类产品收入的爆发式增长。
• 客户集中度：前五大客户贡献了公司84.4%的收入，其中最大客户占比达45.3%，显示客户集中度较高。

关键信息

风电产品结构

• 2020年风电类产品收入达182097万元，同比增长440%。
• 偏航变桨轴承收入占比最大，达70%；2020年市占率约为14%。
• 主轴轴承收入占比从6%上升至25%，2020年市占率约为4%。

市场规模预测

• 2020~2025年风电轴承市场规模预计从96亿元增长至295亿元，CAGR为25%。
• 2025年风电轴承配置价值量预计为207.5万元/台，是2020年的3.4倍。

产能扩张

• 2020年7月上市以来，公司通过IPO、定增和可转债三次募资，累计投入约24亿元用于产能扩张。
• 2020年主轴轴承收入超过5亿元，同比增长12.7倍。
• 2025年预计主轴轴承市占率将提升至15%，偏航变桨轴承市占率将提升至37%。

产品布局

• 公司已实现除发电机轴承外的风电轴承全覆盖。
• 5.5MW偏航变桨轴承已实现小批量供货，独立变桨轴承在小兆瓦机型上已部分供货，未来有望在大兆瓦机型上推广。
• 公司在研发、客户资源和供应链管理方面具有明显优势，具备较强的盈利能力。

投资建议

• 盈利预测：预计2021~2023年公司净利润分别为5.2亿、7.0亿和10.2亿，CAGR为34%。
• 估值分析：给予公司2022年44倍PE，对应目标价158.76元/股，距离现价涨幅40%。
• 评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 原材料价格波动可能影响成本。
• 竞争格局恶化可能影响市场份额。
• 新产品验证进度低于预期可能影响市场拓展。

可比公司分析

• 恒润股份：虽有风电轴承业务布局，但技术实力和市场认可度低于新强联。
• 恒立液压：在液压件领域占据领先地位，但处于国产替代后期。
• 绿的谐波：在谐波减速器领域领先，但面临更大的国际竞争。

股价上涨催化因素

• 新产品在客户验证成功并实现批量供货。
• 在金风科技、运达股份等主要主机厂取得突破。

公司概况

• 成立时间：2005年。
• 股权结构：董事长肖争强和总经理肖高强合计持股约40%，四家投资公司合计持股约22%。
• 主要客户：包括国内大型风电整机厂商和行业龙头，客户集中度较高。

风电行业趋势

• 风机大型化：预计2025年国内风机平均功率将增长1.1倍，达到5.6MW。
• 市场格局：全球风电轴承市场主要由欧日美企业主导，CR5约为83%；国内企业仅占16.3%。

技术与研发

• 研发能力：公司研发投入逐年上升，2020年达9617万元，占营收比例4.7%。
• 产品创新：公司率先研制成功独立变桨轴承，有助于提升在变桨轴承市场的竞争力。

未来展望

• 公司在风电主轴轴承和偏航变桨轴承市场有望持续增长，受益于国产替代趋势。
• 公司将继续扩大产能，完善风电轴承布局，增强市场竞争力。

总结

新强联凭借其在风电轴承领域的领先技术、平台化布局和产能扩张，有望在风电行业高景气和国产替代趋势中受益。公司已实现大兆瓦主轴轴承的批量供货，并在独立变桨轴承方面取得突破。随着风电行业持续发展，公司未来增长空间广阔，投资价值突出。