深度报告-20230111-国金证券-风电轴承行业研究_风起初春_风电轴承步入国产化深水区_41页_4mb

报告摘要

风电轴承行业研究总结

核心内容

风电行业正处于高景气周期，装机规模持续增长，未来三年我国年均新增装机量有望超过70GW。其中，海上风电发展尤为迅速，年复合增速达53%。风电轴承作为风电设备的核心部件，位于产业链上游，具有高附加值，毛利率约为30%。随着风机大型化趋势的推进，风电轴承的国产化率逐步提升，市场空间有望达到340亿元（2025年），年复合增速达31.6%。

主要观点

风电行业高景气：
- 全球风电累计装机量持续提升，2021年达837GW，同比增长12.4%。
- 我国风电新增装机量占全球51%，陆上风电装机量占全球40%。
- “十四五”期间，我国23个省份规划新增风电装机超310GW，2030年预计达870GW，年均复合增速达11.43%。
风机大型化与降本推动行业成长：
- 风机大型化提升发电效率，降低度电成本，提高项目IRR。
- 风机投标均价下降，带动风电初始投资成本降低。
- 弃风限电现象缓解，风电消纳能力增强，提升行业可持续性。
海上风电需求高增：
- 海上风电单位价值量高，效率较陆上风电提升20%-40%。
- 我国海风装机量在2021年增长452.29%，预计2022-2025年新增装机量达5/12/15/18GW，年复合增速达53%。
- 各沿海省市积极布局海上风电，2021-2025年新增装机约52GW，广东、山东、江苏为最大市场。

关键信息

风电轴承分类：
- 主轴轴承：支撑主轴、承载轴向径向载荷，技术壁垒高，单价较高。
- 偏航变桨轴承：连接机舱和塔筒，调整桨叶角度，国产化率较高。
- 齿轮箱轴承：占齿轮箱成本20%以上，依赖进口，国产化率低。
- 发电机轴承：支撑发电机轴，国产化率低。
国产化现状：
- 主轴轴承国产化率约33%，大功率机型仍由外资主导。
- 偏航变桨轴承国产化率较高，国内厂商已占据主导地位。
- 齿轮箱轴承国产化率仅0.6%，国内厂商尚处于起步阶段。
市场空间预测：
- 2025年国内风电轴承市场规模预计达340亿元，其中主轴轴承116.3亿元，偏航变桨轴承137.8亿元，齿轮箱轴承85.6亿元。
技术发展：
- 国内企业掌握无软带淬火技术，提升主轴轴承性能与寿命。
- 三排圆柱滚子轴承已用于独立变桨轴承，双排球轴承用于偏航变桨。
- 风机大型化趋势下，大功率轴承技术壁垒高，价格具有优势。
投资建议：
- 关注大功率主轴轴承国产化企业，如新强联。
- 关注独立变桨轴承发展机会，如新强联、天马。
- 关注滑动轴承等新产品在齿轮箱中的应用，如长盛轴承。
- 推荐关注恒润股份、五洲新春等具备技术积累和市场潜力的企业。

风险提示

风电新增装机量不及预期。
市场竞争加剧。
原材料价格上涨。

重点企业分析

新强联：
- 风电类产品收入占比达77%（1H22）。
- 已形成较完整的风电轴承产品系列。
- 营收及净利率保持较高水平，费用管控良好。
- 与头部风电主机厂合作，获得试装测试机会。
恒润股份：
- 主要产品包括辗制环形锻件、锻制法兰等。
- 风电业务收入占比提升，2021年非公开发行募投项目推进。
- 营收及净利率有所承压，但整体盈利能力稳定。
五洲新春：
- 主营轴承、风电滚子、汽配等业务。
- 风电产品国内收入占比提升，毛利率有所下滑但净利率回升。
- 期间费用率管控良好，具备较强市场竞争力。