军工行业动态报告：美国行政令和分级基金退市整体影响较小，继续聚焦高景气赛道-20201229-银河证券-42页_3mb

军工行业研究报告总结

核心内容

1. 行业背景
   军工行业是国民经济发展的重要引擎，尤其在国防科技和军事装备领域具有关键地位。随着“十四五”规划的推进，国防工业迎来新的发展机遇，行业增长确定性强。

2. “十四五”规划影响

   • 军费增长：预计“十四五”期间，军费增长将维持在5%-8%之间，重点领域的增速可能达到10%-15%。
   • 信息化与智能化：军工行业将加速向信息化、智能化转型，提升作战能力和国防体系现代化水平。
   • 装备升级：军工装备将实现量价质齐升，特别是航空、无人机、导弹、卫星、新材料和元器件等细分领域将显著受益。

3. 行业发展趋势

   • 军民融合：军工集团与民口企业合作将进一步加强，推动“小核心、大协作”的产业格局。
   • 资产证券化：军工集团资产证券化率有望提升，通过注入优质资产，提高上市公司的盈利能力。
   • 股权激励：股权激励政策将完善，提升军工央企的经营效率和员工积极性。

4. 改革与政策支持

   • 国企改革：《国企改革三年行动方案》将推动军工改革，包括科研院所改制、混合所有制改革等。
   • 定价机制改革：推动“定价择优采购”，由“拼价格”向“比质量、优服务”转型，提升企业盈利能力。
   • 并购与整合：美国军工企业兼并潮仍在延续，我国军工跨集团改革和央企合并也将成为趋势。

5. 投资建议

   • 聚焦高景气赛道：建议关注航空产业链、无人机产业链、导弹产业链、卫星产业链、新材料和元器件等细分领域。
   • 推荐标的：航发动力、火炬电子、七一二、航天发展、大立科技等个股具备较高的成长性和估值优势。
   • 风险提示：需关注“十四五”规划及军工改革不及预期的风险。

主要观点

• 美国行政令影响有限：对军工板块的增量资金流入构成一定影响，但存量资金可有序退出，整体影响较小。
• 分级基金退市影响不大：对军工板块影响较小，但对部分高持仓个股可能带来短期压力。
• 军工行业估值合理：军工板块估值已突破历史中枢，具备较高的投资价值，尤其是优质核心资产注入预期强烈。
• 行业景气度提升：军工行业在“十四五”期间将进入高景气度阶段，估值驱动将逐步切换为内生增长驱动。

关键信息

• 军工上市公司数量：截至2020年12月25日，中国A股共有99家涉军公司，占A股总市值的2.39%。
• 军费增长：2020年军费预算为12683.07亿元，同比增长6.6%，过去十年复合增速为9.37%。
• 资产证券化率：部分军工集团资产证券化率较低，如航天科技、航天科工、中国电科等，未来有望提升。
• 估值水平：军工板块整体估值（TTM）约为67.2倍，高于A股均值，但仍有上升空间。
• 市场结构：军工行业呈现“小核心、大协作”格局，未来民口配套率有望提升至40%以上。

行业数据与分析

• 军工行业贝塔系数：约为1.076，说明军工行业波动性高于市场平均水平。
• 装备市场结构：存在垄断和封闭特征，未来将通过改革提升竞争性。
• 军费占比：中国军费GDP占比约为1.3%，远低于美国和俄罗斯，未来有望提升。

投资策略

• 短期：军工板块前期调整充分，估值提升空间再次打开。
• 中期：装备采购将带动板块细分领域景气度大幅提升，行业成长性凸显。
• 长期：军工行业将迎来黄金发展期，重点支持航空、无人机、导弹、卫星、新材料等细分领域。

推荐组合

风险提示

• “十四五”规划及军工改革不及预期：可能影响行业增长和改革进程。
• 国际形势变化：中美博弈、国际安全形势复杂化可能对军工行业产生影响。
• 政策执行力度：改革政策的落地情况将影响行业发展的实际效果。

行业前景

军工行业在“十四五”期间将迎来重大发展机遇，随着军费增长、改革深化和产业链优化，行业有望进入高质量发展阶段，为资本市场带来新的投资机会。