军工行业动态报告：布局“十四五”，把握优质赛道-20200929-银河证券-42页_4mb

报告摘要

军工行业研究报告·“十四五”布局分析

核心内容

本报告围绕“十四五”规划对军工行业的影响，重点分析了行业增长动力、改革方向、投资机会及潜在风险。报告指出，军工行业在国家安全和经济发展中扮演重要角色，具备知识密集和资本密集的双重属性。随着“十四五”规划的推进，军工行业有望迎来黄金发展期。

主要观点

新冠疫情对军工行业冲击有限：由于军工行业具备较强的自主可控属性，国内供应链较为完整，因此受到疫情影响较小。
“十四五”规划将推动行业结构性增长：军费支出及军品采购的结构性调整将带来行业边际变化，重点受益领域包括航空、导弹、无人机、卫星及新材料和元器件等。
军工板块估值提升空间较大：当前军工板块估值（TTM）约62倍，突破估值中枢57倍，但估值分位数约60%，仍有较大上行空间。
“十四五”期间军工改革预期升温：包括科研院所改制、央企合并、股权激励政策完善等，这些改革将为军工行业带来新的增长机遇。

关键信息

军费增长：2020年中央军费预算为12683.07亿元，同比增长6.6%，过去十年复合增速约9.37%。军费GDP占比约1.3%，远低于美国和俄罗斯。
军工行业增长确定性强：国防预算增速将高于GDP，军工行业作为国家经济的重要引擎，未来发展空间广阔。
“小核心、大协作”格局逐步形成：军工集团正通过整合形成“小核心、大协作”的科研生产体系，提升产业协同能力。
资产证券化率提升：部分军工集团资产证券化率超过50%，但仍有提升空间，特别是中国航天科技集团、航天科工集团等。
股权激励政策完善：新规将激励对象、激励方式、授予数量、价格等进一步规范，有助于提升军工央企上市公司经营效率。
基金持仓有望回升：军工板块基金持仓比例自2018年以来持续下降，但2020年Q2后出现企稳迹象，投资信心逐步恢复。
产业资本增持/回购潮：多家军工企业通过增持、回购、股权激励等方式释放积极信号，显示行业信心增强。

投资建议

关注优质赛道：推荐航空产业链（如航发动力）、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链及新材料和元器件产业链。
重点个股推荐：
- 新材料领域：中简科技（300777.SZ）
- 军工电容器领域：鸿远电子（603267.SH）
- 航空发动机产业链：航发动力（600893.SH）
- 优质个股：航天发展（000547.SZ）

风险提示

“十四五”规划内容和军工改革不及预期的风险
军工行业面临装备采购费比重较低、主机厂盈利能力弱、资产证券化率低等挑战

行业数据与表现

军工上市公司数量：截至2020年9月25日，中国A股共有99家涉军上市公司，占A股总市值约2.46%。
军工板块估值：TTM约62倍，已突破估值中枢57倍，但仍具备较大上行空间。
基金持仓变化：2020年Q2军工基金持仓比例为1.0%，低于历史平均水平，但存在回升预期。

分析师信息

李良：010-66568330, liliang_yj@chinastock.com.cn, S0130515090001
周义：010-86359186, zhouyi_yj@chinastock.com.cn, S0130520060002

附录与图表

图1：中国历年国防预算情况
图2：各国国防预算的GDP占比情况
图3：军队的“三步走”战略
图4：九大军工集团“十二五”后两年收入占比
图5：军工集团“十二五”收入和军费支出占比
图6：“十三五”期间全军武器装备招标采购次数
图7：新的领导指挥体制
图8：国防信息化进程展望
图9：我国军事装备的发展历程
图10：装备市场主体结构演变
图11：“十三五”期间十大军工集团资产证券化率数据
图12：科研院所改制进度猜想
图13：军工行业上市公司数量与A股市值占比情况
图14：基金军工持仓占比与军工指数走势对比
图15：基金军工持仓集中度变化与军工指数走势对比
图16：军工板块超配比例变化与军工指数走势对比
图17：军工板块低配格局企稳迹象
图18：产业资本现增持/回购潮

总结

本报告全面分析了军工行业在“十四五”规划背景下的发展趋势、改革方向及投资机会。军工行业作为国家安全和经济发展的重要支柱，其增长具有较强的确定性。随着军费支出的持续增长和改革的深入推进，军工板块有望迎来新的发展机遇。投资建议聚焦于具备高景气度的细分领域，重点推荐航空、导弹、无人机、卫星及新材料等产业链，以及具有成长性和竞争力的个股。

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