20200929-中国银河-军工行业动态报告_布局_十四五_把握优质赛道_42页_5mb

军工行业“十四五”布局分析报告总结

核心内容

本报告分析了中国军工行业在“十四五”期间的发展前景及投资机会，指出军工行业作为国家安全和经济发展的关键领域，将在未来迎来持续增长和改革红利。随着全球局势变化及中国军费支出的稳步增长，军工行业具备较高的确定性增长空间，同时面临结构性调整和改革深化的机遇。

主要观点

1. 新冠疫情对军工行业影响有限

   • 国内疫情已基本控制，对军工行业负面影响消除。
   • 国内军工供应链高度自主可控，受全球疫情冲击较小。

2. “十四五”规划推动行业结构性调整

   • 军费增速预计维持5%-8%，重点方向包括空军、海军、信息化等领域。
   • 军工行业将从“量”向“质”转变，装备价格指数级增长，发展前景广阔。

3. 军工行业具备高景气度的细分领域

   • 航空产业链、导弹产业链、无人机产业链、卫星产业链及新材料和元器件产业链是重点布局方向。
   • 军事训练强度提升和周边局势紧张将推动导弹、军用电容器等需求增长。

4. 军工板块估值合理，具备上行空间

   • 当前军工板块估值（TTM）约为62x，突破估值中枢57x，但估值分位数为60%，仍有较大提升空间。
   • Q4估值切换和风险释放为板块提供新的估值提升机会。

5. 改革预期升温，资产证券化率提升可期

   • 军工体系落后于时代，改革势在必行。
   • 科研院所改制有望提速，资产证券化率将逐步提升，增强行业竞争力。

6. 股权激励政策完善，提升经营效率

   • 通过股权激励，军工央企上市公司经营效率有望提升。
   • 股权激励的授予数量和价值提升，有利于激发员工积极性，推动企业发展。

7. 再融资新规释放行业增长潜力

   • 再融资新规将提升军工行业融资能力，助力企业可持续发展。
   • 降低融资门槛，提升军工企业的资金获取效率。

关键信息

• 军费支出：2020年国防预算约12683.07亿元，同比增长6.6%，过去十年复合增速约9.37%。
• 军费占比：中国军费GDP占比约1.3%，远低于美国（3.5%）和俄罗斯（3.3%）。
• 军工上市公司：截至2020年9月25日，中国共有99家涉军上市公司，占A股总市值约2.46%。
• 军工板块估值：当前军工板块估值（TTM）约为62x，突破估值中枢57x，估值分位数为60%，上行空间较大。
• 基金持仓：军工板块基金持仓占比下降至2013年以来的最低点，但有望逐步企稳回升。

投资建议

• 关注两条主线：
  • 一是受益于“十四五”规划倾斜的子领域，推荐中简科技（300777.SZ）、鸿远电子（603267.SH）、航发动力（600893.SH）。
  • 二是具备估值与成长双重优势的个股，如航天发展（000547.SZ）等。

风险提示

• “十四五”规划内容和军工改革不及预期的风险。

分析师信息

• 李良：010-66568330，邮箱：liliang_yj@chinastock.com.cn，登记编号：S0130515090001
• 周义：010-86359186，邮箱：zhouyi_yj@chinastock.com.cn，登记编号：S0130520060002

行业发展与改革趋势

• “小核心、大协作”模式形成：军工产业格局逐渐向“小核心、大协作”转变，提升整体效率。
• 军工跨集团改革和央企合并：改革重组是大势所趋，提升行业集中度和竞争力。
• 资产证券化率提升：军工集团资产证券化率逐步提高，提升上市公司盈利能力。
• 军民融合：打破二元体制，推动军民结合发展，提升市场活力。

行业面临的问题及建议

• 装备采购费比重较低：建议适当提高采购费用占比，以提升行业整体盈利能力。
• 军工主机厂盈利能力低：建议推进装备采购机制改革，引入竞争，提升效率。
• 资产证券化率低：建议加快科研院所改制，推动优质资产注入上市公司。

行业在资本市场中的表现

• 基金持仓：军工板块基金持仓集中度提升，白马股和成长股受青睐。
• 产业资本增持：多只军工企业推出股票增持和回购计划，显示投资信心增强。

总结

军工行业在“十四五”期间将面临重大发展机遇，主要得益于军费增长、技术升级、改革深化及资产证券化率提升。行业具备较强的逆周期属性，且随着信息化、智能化、无人化等技术的发展，军工产业链中的优质企业将获得持续增长动力。建议投资者关注航空、导弹、卫星、新材料及元器件等高景气度细分领域，把握军工行业成长红利。