20220323-东兴证券-贝泰妮-300957.SZ-强产品力下功效性护肤龙头业绩亮眼_技术赋能新品牌孵化_7页_866kb

贝泰妮（300957）总结

核心内容

贝泰妮（300957）是一家以“薇诺娜”品牌为核心，专注于应用纯天然植物活性成分提供温和、专业皮肤护理的化妆品企业。公司凭借强大的产品力和品牌力，在功效性护肤领域表现突出，2021年实现营业收入40.22亿元，同比增长52.57%；归母净利润8.63亿元，同比增长58.77%。公司持续强化全渠道协同发展，推动销售增长，并通过数字化建设提升运营效率。

主要观点

• 全渠道协同：公司线上渠道全年营收达32.99亿元，同比增长52.16%，其中阿里渠道营收18.2亿元，京东薇诺娜渠道增长30%。公司同时布局抖音、快手等新型社交电商平台，通过短视频、店铺自播和达人合作等方式拓展市场，私域流量和会员数达十余万。
• 线下渠道扩展：线下渠道营收7.08亿元，同比增长57.76%。截至2021年底，公司已覆盖OTC渠道超2万家，进驻超4000家屈臣氏门店，并与山东、陕西等区域连锁龙头启动战略合作项目。
• 产品力强劲：护肤品类营收同比增长53.8%，成为公司增长的核心动力。薇诺娜品牌在皮肤学级护肤品国内市场稳居第一，经典单品市场地位稳固，新产品如“高保湿系列”“冻干面膜”表现亮眼。
• 品牌矩阵完善：公司推出首款敏感肌专属抗初老新品“双修赋活精华液”，并尝试推出“美白+抗老”新品。同时，新品牌“WINONABaby”实现超十倍增长，高端抗衰品牌AOXMED将于2022年正式发布。
• 科研技术领先：公司持续投入研发，2021年研发费用同比增长78.47%，成功研发多种活性物并实现产业化应用。公司毛利率稳定在76%以上，销售费用率和研发费用率分别下降0.2和0.3个百分点，盈利能力保持稳定。
• 盈利预测：预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.96亿元、16.01亿元和20.97亿元，EPS分别为2.82元、3.78元和4.95元。对应PE分别为59.89倍、44.75倍和34.17倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

• 营业收入：2021年为40.22亿元，同比增长52.57%；预计2022-2024年分别为55.91亿元、74.83亿元和97.04亿元。
• 归母净利润：2021年为8.63亿元，同比增长58.77%；预计2022-2024年分别为11.96亿元、16.01亿元和20.97亿元。
• 毛利率：2021年为76.01%，预计2022-2024年分别为76.60%、77.57%和78.58%。
• 销售费用率：2021年为41.79%，预计2022-2024年分别为41.42%、41.41%和41.62%。
• 研发费用率：2021年为8.92%，预计2022-2024年分别为8.92%、8.92%和8.92%。
• PE估值：2021年为60倍，预计2022-2024年分别为59.89倍、44.75倍和34.17倍。
• 风险提示：新品牌孵化效果不及预期、行业新规和政策变化、市场竞争加剧。

财务指标预测

分析师与研究团队

• 分析师：王紫，东兴证券研究所，负责商贸零售与社会服务行业研究。
• 研究助理：刘雪晴、魏宇萌，分别负责旅游酒店、餐饮、教育人服、本地生活、医美及化妆品、免税、电商等研究方向。

风险提示与免责声明

• 风险提示：新品牌孵化效果不及预期、行业新规和政策变化、市场竞争加剧。
• 免责声明：本报告由东兴证券研究所撰写，引用信息来源于公开资料，不构成投资建议，投资者应自行判断风险。报告内容仅供参考，不承担因非授权使用或引用所产生的责任。