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项目建设有序推进，产能释放助力业绩大增总结

核心内容

本报告分析了一家以铜钴业务为核心的公司2020年及2021年第一季度的业绩表现，并展望了未来三年的财务预测与投资价值。公司聚焦铜钴双主业，通过产能释放和市场价格上涨双重利好，实现了业绩的显著提升。报告维持“买入”投资评级，认为公司具备良好的成长性和盈利能力。

主要观点

• 公司2020年实现营收22.54亿元，同比增长26.7%；归母净利润3.35亿元，同比大幅增长2312.5%。
• 2021年第一季度，公司营收10.36亿元，同比增长102.7%；归母净利润约1.00亿元，同比增长339.3%。
• 铜业务受益于新建项目投产和技改扩产，产量和销量显著增长。
• 钴业务虽然受疫情影响，产销量有所下降，但受益于钴价上涨和规模效应，毛利率大幅提升。
• 公司对孚能科技的投资带来公允价值变动收益，但同时产生一定公允价值变动损失。
• 公司持续推进产业链一体化布局，多个新建项目预计在2021年底至2023年陆续投产，有助于提升盈利能力与核心竞争力。

业务表现

铜业务

• 2020年实现2.73万吨生产量，同比增长153.57%；
• 2020年实现2.73万吨销售量，同比增长152.25%；
• 受益于电解铜项目投产及技改扩产，铜业务量价齐升。

钴业务

• 2020年钴产品产量和销量分别为6327.71吨和5969.37吨，同比分别减少20.44%和18.86%；
• 钴价上涨及规模效应显著提升了钴业务毛利率，达到15.3%，较去年同期提升10.2个百分点；
• 单吨生产成本约为1.61万元，同比下降8.4%。

财务预测

投资建议

• 公司聚焦铜钴双主业，持续推进项目建设，预计2021-2023年营收分别为41.37/50.83/56.92亿元，同比增速分别为83.6%/22.9%/12.0%；
• 归母净利润预计分别为8.21/12.01/13.44亿元，同比增速分别为145.5%/46.4%/11.8%；
• 当前股价对应PE分别为28X/19X/17X，维持“买入”评级。

项目进展

• 1万金属吨新材料项目（含5400吨硫酸钴、1600吨氯化钴、3000吨四氧化三钴）一期预计2021年底投产；
• 二期新材料项目和三元前驱体项目预计2023年投产；
• 项目投产后将提升钴原料自给率，降低生产成本，增强盈利能力。

风险提示

• 铜钴价格大幅波动；
• 下游需求不及预期；
• 在建项目投产进度不及预期。

关键信息

• 投资评级：买入（维持）；
• 报告日期：2021-05-06；
• 公司收盘价：73.43元；
• 总股本：310百万股；
• 流通股本：222百万股；
• 流通股比例：71.63%；
• 总市值：227亿元；
• 流通市值：163亿元；
• 公司价格与沪深300走势比较图已提供。

总结

公司通过铜钴产能释放和市场价格上涨，实现了2020年及2021年Q1业绩的大幅增长，铜业务量价齐升，钴业务毛利率显著改善。未来三年，公司预计通过新项目投产进一步提升盈利能力，维持“买入”投资评级。同时，需关注铜钴价格波动及项目投产进度等潜在风险。