债券8月金融数据点评：社融增速放缓，信用收缩仍在延续-20210913-东北证券-15页_2mb

2021年8月金融数据点评总结

核心内容

2021年8月金融数据显示，社融和人民币贷款新增规模均出现同比收缩，但环比有所回升。社融存量同比增速放缓，M2和M1增速也出现不同程度的下降，反映出当前经济活动依然偏弱，信用收缩仍在延续。

主要观点

1. 社融增速放缓，但季节性回升

• 新增社融：2021年8月新增社融29600亿元，较去年同期少增6295亿元，但比2019年同期多增7644亿元。
• 社融存量：8月社融存量同比增速为10.3%，较前值下降0.4个百分点，预计未来几个月增速还将继续下行，但下行速度会逐步放缓，9月可能见底。
• 季节性因素：2020年3月以来社融异常高增，直到10月才回归历史均值，因此今年3-5月和7-8月社融虽低于去年同期，但整体并不弱。

2. 政府债券是社融收缩的主要原因

• 政府债券融资：8月政府债券融资同比减少4050亿元，是社融同比下滑的主要因素。
• 基数效应：尽管今年8月地方政府债发行提速，但由于去年同期基数较高，导致同比减少。
• 对比2019年：8月政府债券融资同比增加4679亿元，说明发行节奏加快。

3. 贷款结构变化明显

• 各期限贷款：中长期贷款和票据融资继续增长，短期贷款由负转正，共同推动新增人民币贷款增长。
• 居民户贷款：居民户贷款同比偏弱，尤其是短期贷款，反映居民融资需求收缩。
  • 原因：消费贷严查影响短期贷款意愿，房地产销售走弱也抑制了中长期贷款需求。
• 企业户贷款：企业户贷款符合季节性回升，但中长期贷款增长乏力，显示企业投资意愿偏弱。

4. 存款增长弱于去年同期

• 新增存款：8月新增人民币存款13700亿元，同比少增5700亿元。
• 财政存款拖累：财政存款同比少增3615亿元，是存款增长弱于去年同期的主要原因。
• 存款结构：居民户存款同比少增635亿元，企业存款同比少增1883亿元，显示实体部门融资需求减弱。

5. 货币供应增速放缓

• M2增速：8月M2同比增速为8.2%，较前值下降0.1个百分点，预计9月趋于稳定。
• M1增速：8月M1同比增速为4.2%，较前值下降0.7个百分点，显示企业活跃度偏弱。
• M2-M1剪刀差：继续扩大，表明实体部门对未来经济增长预期谨慎，倾向于低风险投资。

关键信息

• 数据亮点：8月社融和贷款均出现环比回升，但同比收缩，主要受基数效应影响。
• 信用收缩：居民和企业贷款需求收缩，显示信用环境依然偏紧。
• 财政因素：财政存款同比少增是存款增长疲软的重要因素。
• 经济活动：M2和M1增速放缓，反映经济活动依然较弱，未来需关注政策对信用环境的改善。

风险提示

• 货币政策调整超预期
• 房地产政策调控超预期

研究团队

• 陈康：东北证券债券首席分析师，具有丰富的宏观经济分析和信用研究经验。
• 薛进、余袁辉、吴萌、杨旭：均为东北证券固定收益研究团队成员，具备相关金融背景和从业经验。

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图表目录

• 图1：新增社会融资规模月度对比
• 图2：社会融资规模存量同比
• 图3：新增社融分项结构规模同比变化
• 图4：新增社融分项同比变化
• 图5：新增政府债券融资规模月度对比
• 图6：新增人民币贷款规模月度对比
• 图7：新增未贴现银行承兑汇票规模月度对比
• 图8：新增社融主要分项变化
• 图9：新增社融分项环比变化
• 图10：新增人民币贷款期限结构
• 图11：新增中长期贷款占比月度对比
• 图12：新增人民币贷款主体结构变化
• 图13：新增居民户贷款规模月度对比
• 图14：新增居民户中长期贷款占比月度对比
• 图15：新增居民户短期贷款规模月度对比
• 图16：新增居民户中长期贷款规模月度对比
• 图17：新增企业户贷款规模月度对比
• 图18：新增非金融性公司中长期贷款占比月度对比
• 图19：新增非金融性公司短期贷款规模月度对比
• 图20：新增非金融性公司中长期贷款规模月度对比
• 图21：新增人民币存款同比变化
• 图22：新增人民币存款规模
• 图23：新增居民户存款规模
• 图24：新增非金融企业存款规模
• 图25：新增财政存款规模
• 图26：新增人民币存款同比变化
• 图27：M1、M2同比增速
• 图28：M2-M1剪刀差

总结

8月金融数据反映出社融和贷款同比收缩，但环比有所回升。政府债券融资是主要拖累项，居民和企业贷款需求减弱，存款增长疲软，货币供应增速放缓，显示经济活动依然偏弱。未来需关注政策对信用环境的改善，以及经济复苏迹象。