银行业：专题！银行“行为”看6月社融，从被动收缩到主动收缩-20180715-中泰证券-11页-1mb

银行行业专题分析：从被动收缩到主动收缩

核心内容概述

本报告分析了2018年6月社融数据，指出金融机构正从“被动信用收缩”逐步向“主动信用收缩”转变。这一趋势反映了金融监管的深化与经济环境的变化，对银行板块的投资价值和市场走势产生了重要影响。

主要观点

1. 金融机构行为变化

• 被动信用收缩：过去十年，金融机构依赖货币宽松和监管套利，导致信用收缩呈现波动性。
• 主动信用收缩：随着风险暴露和监管力度加强，金融机构开始主动调整行为，信用收缩趋势趋于明显，且可能带来非线性的、不可控的杠杆下降。
• 监管三阶段：金融监管将经历三个阶段：
  1. 第一阶段：通过供给侧改革排除实业“雷”，为监管创造条件。
  2. 第二阶段：行政手段降低金融风险，让风险充分暴露。
  3. 第三阶段：打破刚兑和兜底，最终实现系统性金融风险防范。

2. 6月社融数据分析

• 社融总量：6月新增社融1.18万亿元，同比减少5918亿元，增速持续放缓。
• 贷款数据：新增贷款1.67万亿元，较去年同期增加3000亿元，但结构上票据融资占比上升，反映有效需求不足。
• 表外融资：委托贷款和信托贷款减少3265亿元，显示监管执行力度仍强，政策传导存在时滞。
• 直接融资：债券融资回升，新增1300亿元；股票融资受限，增量较低。

3. 货币供应与存款变化

• M2增速：6月M2同比增长8%，环比下降0.3个百分点，显示货币派生能力减弱。
• M1增速：同比增长6.6%，环比上升0.6个百分点，显示企业短期流动性有所改善。
• 存款情况：6月新增存款2.1万亿元，同比减少5400亿元，居民存款小幅增长，企业存款减少，反映信贷投放结构变化。

关键信息

一、投资建议

• 评级：整体维持“增持”。
• 重点推荐：大型银行（如农业银行），因其基本面稳健，估值处于低位，具备修复潜力。
• 估值分析：从P/B和ROE等指标看，大型银行估值更具吸引力，股息率较高。
• 利率变化：无风险收益率（非标贷款利率）下降，对基本面稳健的银行估值形成支撑。

二、风险提示

• 经济下滑超预期：若经济下行压力加大，可能对银行资产质量和盈利能力产生负面影响。
• 政策执行与市场博弈：监管方向未变，政策与市场博弈可能持续，信用收缩趋势难以逆转。

行业数据概览

银行估值表（2018-07-13）

信用利差与市场走势

• 信用利差扩大：反映市场风险偏好下降，未来可能看到10%以上的债券收益率。
• 市场修复：金融监管力度放缓可能带来短期市场修复，但不改变总体收缩趋势。
• 投资逻辑：关注利率变化对银行估值的影响，特别是无风险收益率下降对基本面稳健银行的利好。

结论

当前银行板块估值处于底部，未来在金融供给侧改革背景下，大型银行（尤其是农业银行）表现更值得期待。尽管社融数据偏弱，但监管调整将缓解部分压力，对市场和经济有短期修复作用。然而，金融机构的风险厌恶情绪仍在上升，信用收缩趋势尚未结束，需警惕经济下滑超预期带来的风险。