20180715-中泰证券-专题_银行_行为_看6月社融_从被动收缩到主动收缩_11页_1mb

银行行业分析总结：6月社融与信用收缩趋势

核心内容

本报告围绕6月社会融资规模（社融）数据展开分析，指出当前金融机构正从“被动信用收缩”向“主动信用收缩”转变。分析认为，尽管金融监管力度有所放缓，但整体监管框架未变，信用收缩趋势仍在持续，对市场和经济有短期修复作用，但不改变总体收缩趋势。

主要观点

• 社融数据较弱：6月社融新增规模为1.18万亿元，同比下降5918亿元，增速放缓，表明融资需求不足。
• 信用收缩原因：有效需求不足（如基建、地产贷款受限）与金融机构风险偏好下降有关；表外监管趋严，政策调整传导存在时滞。
• 信贷结构变化：新增贷款虽有所增加，但结构偏向票据融资与非银机构贷款，显示风险偏好仍低。
• 金融监管三阶段：监管从排除实业风险、行政化手段降杠杆，到打破刚兑和兜底机制，逐步推进。
• 未来趋势：监管力度预计会有所松动，社融下降速度放缓，但整体收缩趋势不变。
• 投资建议：银行板块估值处于底部，建议增持大型银行，尤其是农业银行，因其基本面稳健、市场预期偏低。

关键信息

6月社融数据分析

• 社融总额：6月新增1.18万亿元，同比减少5918亿元。
• 信贷总量：新增贷款1.67万亿元，同比增加3000亿元。
• 表外融资：委托贷款和信托贷款分别减少1642亿元和1623亿元，非标通道规模下降创历史新高。
• 直接融资：债券融资有所回升，新增1300亿元；股票融资受限，新增仅257亿元。
• M2增速：6月M2同比增长8%，增速环比下降0.3个百分点，显示存款派生减弱。

银行存款情况

• 新增存款：6月新增2.1万亿元，同比减少5400亿元。
• 居民存款：小幅增加183亿元。
• 企业存款：同比减少1234亿元，与贷款投放方向一致。
• 财政存款：同比减少723亿元，预计下半年会增加。
• 非银机构存款：同比减少1211亿元，显示市场流动性压力仍存。

投资要点与评级

• 投资建议：银行板块估值处于底部，建议增持大型银行，尤其是农业银行。
• 评级：增持（维持），基于未来6-12个月内银行股相对基准指数的预期涨幅在5%-15%之间。
• 风险提示：经济下滑超预期可能对市场产生负面影响。

金融机构行为变化

• 被动信用收缩：金融机构在监管压力下被动压缩非标业务，但尚未完全放弃原有模式。
• 主动信用收缩：随着风险暴露，金融机构风险偏好下降，开始主动调整结构，降低杠杆。
• 政策与市场博弈：监管力度虽可能松动，但总体方向未变，市场和经济的博弈将持续。

估值与基本面分析

行业概况

• 上市公司数：26家。
• 行业总市值：8736724百万元。
• 行业流通市值：5792610百万元。

投资逻辑

• 利率变化：无风险收益率（非标贷款利率）下降，对基本面稳健的银行股估值有提升作用。
• 信用利差扩大：市场对风险资产的定价会提高，对基本面波动大的股票形成压制。
• 长期方向：关注利率变化带来的估值调整，以及金融供给侧改革对银行板块的影响。

风险提示

• 经济下滑超预期：可能对社融和市场产生更大压力。
• 政策执行不确定性：金融监管力度与节奏的变化可能影响信用收缩趋势。

图表与数据来源

• 信用利差扩大：显示市场风险偏好下降。
• 社融同比增速持续下降：反映融资需求疲软。
• 新增社融结构占比：票据融资和非银机构贷款占比上升，显示结构变化。
• M2及M1同比增速：反映流动性变化。
• 新增存款同比增加：显示存款派生减弱。

结论

当前金融机构正处于从“被动”到“主动”信用收缩的过渡阶段，金融监管仍以控制风险为主，未来社融下降速度可能放缓，但整体收缩趋势未变。银行板块估值处于低位，建议关注大型银行，尤其是农业银行，其基本面稳健，市场预期偏低，具备投资价值。