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去杠杆依然在路上，估值业绩匹配寻良方 ——2017年A股市场中期策略报告总结

核心内容概述

本报告对2017年下半年A股市场进行了深入分析，涵盖经济环境、流动性趋势、市场估值与盈利情况、行业配置策略等多方面内容，旨在为投资者提供有价值的参考。

主要观点

• 经济层面：下半年经济将高位回落，虽有小幅下行但难以超出预期，全年GDP增长6.5%目标有望达成。出口虽有回暖，但贡献率较低；消费受汽车拖累，必选消费成为支撑；投资方面，制造业投资回暖或为昙花一现，房地产投资受土地成交活跃支撑，但未来增长动力不足，基建成为关键支撑。

• 流动性层面：全球流动性仍偏紧，欧美经济温和扩张推动货币政策收紧，国内“稳中求进”的去杠杆进程持续，流动性偏紧成为常态。社融增速和M2增速下降，但杠杆去化仍需时间，短期难以实现显著下降。

• 市场趋势：A股盈利将放缓，估值结构问题显著，高估值个股数量偏多，流动性紧缩下高估值板块压力更大。市场整体仍处弱势震荡的慢熊格局，结构性和阶段性机会更为突出。

• 行业配置：从库存周期和业绩估值匹配两方面筛选行业，结果显示农林牧渔、电子、房地产、传媒、医药生物、轻工制造、家用电器、非银金融为估值与业绩匹配较健康行业。

关键信息

1. 经济高位回落，降幅难超预期

• 外需改善有限：美欧经济温和扩张，全球贸易增长回升，但净出口对GDP贡献率依然较低。
• 消费受压制：必选消费支撑稳定，但汽车消费受经济下行、购置税退坡等因素影响，预计全年消费增速小幅回落。
• 投资分化明显：制造业投资受企业利润回落压制，房地产投资依赖土地成交活跃，但未来增长动力不足；基建投资成为经济稳定的重要支撑。

2. 外围货币政策渐偏紧，国内去杠杆稳中求进

• 欧美货币政策收紧：美联储进入稳步加息周期，欧央行则保持利率不变，但缩减QE规模已成趋势。
• 流动性紧缩：国内流动性偏紧仍是常态，去杠杆进程仍在推进，短期难以大幅降低社融增长，但长期需关注其对经济的影响。

3. 流动性掣肘估值，行情难有大作为

• 盈利将放缓：工业企业利润和上市公司盈利增速均将出现回落，全年预计在12.8%左右。
• 估值结构问题：整体法估值看似合理，但中位数法估值偏高，高估值个股数量偏多，流动性紧缩下估值压力仍存。
• 结构性机会为主：市场整体机会有限，需关注结构性和阶段性机会，尤其是估值与业绩匹配较健康的行业。

4. 行业配置策略

• 库存周期角度：当前处于补库存周期尾声，预计进入去库存阶段，非银金融、家用电器、建筑装饰、交通运输、公用事业、银行、食品饮料等板块表现较好。
• 业绩估值匹配：优化模型，结合ROE和PE的历史分位数及市场溢价，筛选出农林牧渔、电子、房地产、传媒、医药生物、轻工制造、家用电器、非银金融等业绩与估值匹配较健康的行业。

结构性与阶段性机会

• 市场趋势：A股整体仍将处于弱势震荡，但结构性机会和阶段性流动性缓解将成为主要投资方向。
• 行业选择：建议关注估值与业绩匹配较健康的行业，同时注意规避商誉风险较高的中小板和创业板。

估值与盈利分析

• 整体估值：A股整体法估值适中，但中位数法估值偏高，尤其是高估值个股数量较多。
• 商誉风险：中小板和创业板商誉规模较大，减计现象普遍，需警惕业绩风险。

行业表现与配置建议

• 高胜率行业：基于ROE和PE历史分位数的匹配分析，农林牧渔、电子、房地产、传媒、医药生物、轻工制造、家用电器、非银金融为推荐行业。
• 配置方法：采用流通市值加权和等权两种方式筛选行业，high组在市场下行时表现优于low组。

总结

2017年下半年，A股市场将面临经济下行、流动性偏紧和估值压力等多重挑战。在去杠杆和监管持续的背景下，投资者应关注结构性和阶段性机会，选择估值与业绩匹配较健康的行业，以应对市场波动。整体来看，市场仍难摆脱慢熊特征，需谨慎应对，把握结构性投资机会。