20221005-国元证券-哪些行业在去杠杆__9页_966kb

行业去杠杆分析总结

核心内容概述

本报告分析了2022年上半年度A股非金融企业融资表现与债务结构变化，重点探讨哪些行业处于去杠杆阶段。整体来看，尽管大部分行业仍处于融资净流入状态，但融资增速分化明显，部分行业出现净流出或融资规模缩减。同时，债务结构呈现银行借款增长、票据融资加速、债券及非标借款占比下降的趋势。

主要观点

1. 融资表现分化明显

• 融资净流入行业：基础化工、有色金属、电子、家用电器、轻工制造、医药生物、建筑材料、建筑装饰、电力设备、国防军工、计算机、传媒、石油化工、商贸零售。
• 融资净流出行业：房地产、社会服务、通信、煤炭。
• 通信行业：净流出主要由三大运营商持续偿还有息债务导致，若剔除三大运营商，通信行业仍呈净流入。
• 下游行业：如农林牧渔、钢铁、食品饮料、纺织服饰、交通运输、房地产、社会服务、煤炭等，融资净流入规模减少或净流出规模增加。
• 上游及中游制造业：融资净流入规模增长超过10%。

2. 债务结构变化显著

• 银行借款：总量增长10%，达17.62万亿元，除房地产、社会服务、通信、煤炭外，其他行业借款规模均呈正增长。
• 债券与非标借款：增速缓慢，行业分化明显。债券占比下降的行业包括计算机、医药生物、钢铁、家用电器等；非标借款占比下降的行业较多。
• 票据融资：规模增长明显，同比增长近17%，达3.17万亿元，各行业占比均有所提升。农林牧渔、基础化工、公用事业、社会服务、建筑材料、电力设备票据规模增长均超过50%。

3. 行为逻辑分析

• 被动去杠杆行业：房地产、社会服务，主要受外部政策或市场环境影响。
• 主动去杠杆行业：煤炭、通信，企业主动调整债务结构以降低杠杆。
• 被动放缓加杠杆行业：农林牧渔、食品饮料，受外部因素影响融资节奏放缓。
• 主动放缓加杠杆行业：钢铁、纺织服饰、交通运输，企业主动优化融资策略。

4. 融资成本与短债占比变化

• 融资成本下降+短债占比下降：基础化工、传媒、轻工制造、钢铁、有色金属、医药生物、国防军工、交通运输、纺织服饰。
• 融资成本下降+短债占比上升：计算机、电子、通信、电力设备、汽车、石油化工、公用事业、机械设备。
• 融资成本上升+短债占比下降：建筑装饰、煤炭。
• 融资成本上升+短债占比上升：房地产、环保、农林牧渔、商贸零售、建筑材料、家用电器、食品饮料、社会服务。

关键信息

• 融资表现：2022年上半年，大部分行业仍处于净流入状态，但增速分化显著。
• 债务结构：银行借款总量增长，票据融资加速，债券及非标借款占比下降。
• 行业去杠杆状态：房地产、社会服务为被动去杠杆；煤炭、通信为主动去杠杆。
• 融资节奏放缓行业：农林牧渔、食品饮料为被动放缓加杠杆；钢铁、纺织服饰、交通运输为主动放缓加杠杆。
• 市场数据：上证综指为3024.39，沪深300为3804.89，创业板指为2598.32，市场整体表现与行业去杠杆趋势相呼应。

风险提示

• 数据统计及处理可能存在偏差。
• 报告结论基于历史数据，不构成投资建议。

投资评级说明

报告作者信息

• 分析师：杨为敏
• 执业证书编号：S0020521060001
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