20180212-上海证券-_去杠杆_下的股市趋势分析_19页_1mb

中国“去杠杆”下的股市趋势分析总结

核心内容

本报告分析了中国在“去杠杆”政策背景下，货币政策的调控逻辑、对经济转型的影响以及资金流向对股市的潜在作用。报告强调，当前的“紧货币”政策并非源于经济周期调控，而是为推动经济结构转型、实现供给侧改革的重要手段。

主要观点

• 紧货币政策的非周期性
  中国的“紧货币”政策基调源于结构调整和产业升级的经济转型需求，而非应对经济过热或通货膨胀。这一政策提高了商业环境的竞争程度，是中国经济进入追求质量阶段的必然选择。

• “去杠杆”是一个长期过程
  “去杠杆”尤其是“宏观杠杆”的降低，是经济转型的长期任务。尽管微观杠杆率在短期内可能因资产价格上升而下降，但这种下降往往伴随着宏观杠杆率的上升。因此，“去杠杆”并非简单的部门调整，而是系统性、持续性的过程。

• 紧货币并非利率上涨根源
  2017年货币市场利率的持续上涨，主要是由于央行标准加息和储备货币投放渠道的改变，而非单纯的紧货币政策。新渠道（如MLF、PSL）投放比重的提升，隐含了加息效应，导致债市承压。

• 紧货币利于经济转型
  偏紧的货币环境通过提升竞争压力，有助于资源向更具比较优势和增长潜力的领域流动，从而加快经济转型。市场开放和竞争度的提高，是推动产业升级和技术创新的关键。

• 资金流向决定股市方向
  在经济转型期，宽松货币政策可能加剧资产泡沫，反而增加经济风险。当前，房地产领域的资金被挤出，转向股市，为股市的持续上升提供了基础。未来投资的企稳将推动经济稳中偏升，进一步支撑股市表现。

关键信息

货币政策背景

• 货币过度深化：M2/GDP指标过高，甚至超过日本，表明流动性过剩。
• “去杠杆”政策核心地位：聚焦宏观杠杆，而非微观杠杆。
• 货币结构变化：2015-2017年，新渠道投放比重逐年上升，导致利率上涨。

利率与货币政策

• 利率上涨原因：央行加息和货币投放渠道变化，而非单纯紧货币。
• 货币调控“二分法”：央行可分别调控货币量与货币成本，实现利率调整。

经济转型与政策影响

• 经济新常态：人口红利消退、资源承载变化、需求结构变动，推动经济转型。
• 转型阶段特征：经历“下降——走平——回升”三个阶段，经济增速将逐步回升。
• 紧货币推动转型：通过提高竞争压力，促进资源向优势领域流动。

股市与资金流向

• 货币结构比总量更重要：短期货币投放过多导致资金空转，需转向“锁短放长”策略。
• 资金流向决定股市方向：房地产资金被挤出后，大量流入股市，推动股市上升。
• 投资增速企稳：基建投资在政府主导下逐步恢复，将支撑经济稳中偏升。

结论

中国当前的“紧货币”政策是供给侧改革和经济转型的必要手段，虽然短期内可能对金融市场造成压力，但从长期看有助于经济结构优化和资源配置效率提升。资金从房地产等泡沫领域流向股市，为股市提供了持续增长的动力。因此，在经济转型背景下，紧货币并不构成股市的制约因素，反而可能成为推动股市发展的助力。