20180828-华泰证券-无锡银行-600908.SH-净息差走阔_资产质量改善_6页_921kb

无锡银行中报点评总结

核心内容

无锡银行于2018年8月27日发布2018年中报，显示其归母净利润同比增长10.87%，业绩符合预期。公司作为区域龙头银行，净息差走阔，资产质量改善，资本充足率提升，盈利释放可期。基于公司稳健的经营风格及区域经济优势，我们维持“增持”评级，并调整目标价至6.01-6.55元。

主要观点

• 净息差走阔：2018年上半年净息差为2.19%，较2017年提升4bp。净息差提升主要得益于存贷利差走阔，其中对公贷款定价提升和存款成本下降是主要驱动因素。
• 资产质量改善：Q2末不良贷款率降至1.33%，较Q1末下降2bp。拨备覆盖率提升至207%，显示公司对不良贷款的拨备更加充足。逾期90天以上贷款占贷款总额比例下降，不良贷款确认更趋严格。
• 成本管控增强：成本收入比为26.72%，较Q1下降1.89pct，显示公司有效控制了运营成本。
• 资产与存款增长：Q2末总资产同比增长11.14%，主要由贷款扩张推动。存款同比增长8.83%，对公定期存款增长显著，显示公司存款结构优化。
• 资本充足率提升：Q2末核心一级资本充足率为10.64%，资本充足率为17.29%，处于农商行较高水平，具备充足的资产扩张空间。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为0.61/0.68/0.78元，对应2018年BVPS为5.46元，当前股价对应PE为9.44倍，PB为1.01倍。基于农商行的估值参照，我们给予2018年1.1-1.2倍PB，目标价6.01-6.55元。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018年上半年同比增速14.15%，较Q1增加0.11pct。
• 归母净利润：同比增速10.87%，较Q1减少1.14pct。
• 净息差：2018年上半年为2.19%，较2017年提升4bp。
• 成本收入比：26.72%，较Q1下降1.89pct。
• 不良贷款率：Q2末为1.33%，较2017年末下降2bp。
• 拨备覆盖率：Q2末为207%，较Q1末增加10pct。

资产与负债情况

• 总资产：Q2末同比增长11.14%，主要依靠贷款扩张。
• 贷款增长：Q2末同比增长11.16%，主要新增对公贷款，集中于中长期限，投向租赁和商务服务业，主要为地方基础设施建设类项目。
• 存款增长：Q2末同比增长8.83%，对公定期存款增长显著，为9.13%。
• 资本充足率：Q2末为17.29%，处于农商行最高水平。

估值与盈利预测

• 估值：当前股价对应PE为9.44倍，PB为1.01倍。农商行2018年Wind一致预期PB为1.08倍，公司享有地域优势的估值溢价。
• 盈利预测：预计2018-2020年归母净利润增速分别为12.5%、12.4%、14.6%。EPS分别为0.61/0.68/0.78元，对应2018年BVPS为5.46元。
• 关键假设：
  • 生息资产增速：8.50%、9.50%、11.00%
  • 净息差：2.13%、2.17%、2.23%
  • 非利息收入增速：10.90%、11.00%、12.88%
  • 成本费用率：维持31.04%
  • 不良贷款率：1.30%、1.30%、1.30%
  • 信贷成本：1.20%、1.20%、1.20%

评级说明

• 投资评级：增持（维持）
• 评级标准：
  • 买入：股价超越基准20%以上
  • 增持：股价超越基准5%-20%
  • 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间
  • 减持：股价弱于基准5%-20%
  • 卖出：股价弱于基准20%以上

风险提示

• 区域不良贷款增长超预期
• 经济增速下行超预期