20160908-广发证券-无锡银行-600908.SH-不良包袱较轻_积极拓展资金与中收业务_26页_1mb

无锡银行 (600908.SH) 详细总结

核心内容

无锡银行于2005年改制设立，是一家区域性现代股份制商业银行。在2015年，其总资产规模达到1152.02亿元，处于国内农商行第二梯队。近年来，无锡银行积极拓展中间业务，推动综合经营，同时优化信贷资产结构，改善贷款质量，提升不良率控制能力。尽管净息差持续收窄，低于同业，但其通过发展资金业务和证券投资，逐步改善生息结构，提升盈利能力。

主要观点

• 综合经营稳步推进，中收占比逐年提升
  无锡银行手续费及佣金净收入在2015年达1.60亿元，同比增长48.2%，占营业收入比重提升至6.68%，在五家即将上市的农商行中居首。这主要得益于银行卡业务和委托代理业务的快速发展。

• 贷款结构良好，不良包袱较轻
  无锡银行不良率在2015年微降至1.12%，低于无锡市银行业平均水平，且拨备覆盖率上升至232.21%。不良率较低的主要原因是个人消费贷款占比逐年上升，且贷款集中度相对可控。

• 市场竞争激烈，净息差低于同行
  2015年无锡银行净息差为2.05%，净利差为1.85%，分别同比下降35BP和28BP。其净息差低于其余四家已上市农商行，主要由于利率市场化和经济下行带来的竞争压力。

• 积极拓展资金业务，改善生息结构
  无锡银行证券投资类资产快速增长，2015年平均余额达223.91亿元，同比增长106.50%，占生息资产比重由12.31%上升至21.48%。通过增加债券等高收益资产配置，改善了全行的生息结构。

关键信息

财务状况

• 营业收入与净利润
  2015年营业收入为23.97亿元，净利润为8.19亿元，同比增长分别为5.19%和-10.76%。净利润连续两年负增长，且ROA和ROE均低于同业。

• 资产结构
  无锡银行贷款占比由2014年的54.93%降至2015年的51.25%，债券投资占比显著提升，达到26.68%。贷款结构以中小企业为主，个人消费贷款增长迅速。

• 息差水平
  2015年净息差为2.05%，净利差为1.85%，低于同业。主要受降息及市场竞争影响。

• 中间业务
  手续费及佣金净收入占营业收入比重由4.74%上升至6.68%，主要来源于代理业务和结算业务。但中间业务种类较为单一，仍有优化空间。

• 资产质量
  不良率稳定在1.12%，拨备覆盖率232.21%，高于同业。风险抵御能力良好，但需关注区域经济波动。

• 成本控制
  成本收入比在2015年达32.24%，高于同业平均水平。未来存在优化空间，预计上市后有所改善。

估值与投资建议

• 估值区间
  采用相对PB估值法，预计无锡银行2016年每股净资产为4.42元，合理股价区间为4.86-5.3元，与江苏银行估值接近。

• 盈利预测
  2016-2018年利润增速预计分别为7.29%、9.37%、11.62%，EPS分别为0.48元、0.53元、0.59元（摊薄后）。成本收入比预计逐步下降，达到30%、29%、28%。

• 风险提示

  • 经济持续下行可能导致资产质量恶化
  • 区域集中风险上升，可能影响业务发展

发行信息

• 发行股数：18,500万股
• 发行前股本：166,300万股
• 发行日期：2016年9月8日
• 主承销商：中信建投股份有限公司
• 主要股东：国联信托股份有限公司（10.00%）、无锡万新机械有限公司（7.00%）、无锡市兴达尼龙有限公司（6.67%）、无锡市建设发展投资有限公司（5.00%）
• 发行方式：网下发行和网上发行相结合

股权结构变化

同业对比

盈利预测（单位：亿元）

总结

无锡银行在优化信贷结构、发展中间业务、拓展资金业务方面表现突出，不良率较低，拨备覆盖率较高，显示出较强的抗风险能力。尽管净息差收窄、成本收入比偏高，但其在中间业务收入占比上处于农商行前列。预计其在上市后通过优化业务结构、提升经营效率，盈利能力有望改善，合理估值区间为4.86-5.3元。未来需关注经济下行对资产质量的影响以及区域集中风险的控制。