20211031-东吴证券-国茂股份-603915.SH-2021年三季报点评_Q3盈利能力显著回升_略超市场预期_4页_916kb

报告摘要

2021年三季报总结：盈利能力回升，业绩高增长

核心内容

国茂股份（603915）于2021年10月29日发布三季报，显示公司前三季度业绩表现良好，盈利能力显著提升，略超市场预期。公司作为国产减速机行业龙头，凭借产能扩张与新业务拓展，实现了营业收入和归母净利润的双增长。

主要观点

业绩增长显著：
2021年前三季度公司营业收入为22.58亿元，同比增长43.95%；归母净利润为3.45亿元，同比增长45.67%；扣非归母净利润为3.23亿元，同比增长53.12%。
Q3盈利能力回升：
2021年第三季度单季营业收入为7.77亿元，同比增长34.72%，环比下降7.41%；归母净利润为1.37亿元，同比增长60.59%，环比增长6.27%。
毛利率方面，2021Q3毛利率达29.16%，环比提升3.29个百分点；净利率为17.62%，同比提升2.85个百分点，环比提升2.24个百分点。公司通过产品提价有效缓解了原材料价格上涨带来的成本压力，毛利率仍有上行空间。
费用控制优化：
2021Q1-Q3期间费用率为10.28%，同比下降1.09个百分点。销售费用率下降2.37个百分点，主要因运输费用计入营业成本；管理费用率（含研发）为7.44%，同比上升1.22个百分点，主要由于股份支付增加和上市费用分摊。财务费用率微升0.06个百分点，整体费用控制能力良好。
研发投入持续增加：
2021Q1-Q3公司研发投入达8181万元，同比增长43.9%，显示公司对技术升级的重视。
订单充足，现金流略有承压：
公司在手订单饱满，Q3末合同负债为0.67亿元，同比增长4.89%。但经营性现金净流量为0.43亿元，同比下降23.00%，主要由于提前备货所致。预计后续销售回款将逐步增加，现金流有望改善。
存货大幅增长：
Q3末存货为7.25亿元，同比增长87.3%，反映出公司为应对原材料价格上涨而加大备货力度。

关键信息

财务预测：
2021-2023年净利润预测分别为4.8亿元、6.4亿元、7.8亿元，对应PE分别为37倍、28倍、23倍，维持“增持”评级。
外延与内生双轮驱动：
公司通过内生增长和外延扩张（如收购莱克斯诺）持续增强市场竞争力，拓展高端市场和工程机械专用减速机业务，业绩有望进一步提升。
风险提示：
需关注宏观经济下滑、经销商管理及原材料价格波动等风险。

财务指标概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	28.3%	27.9%	28.6%	29.1%
净利率	16.4%	16.8%	17.3%	17.8%
资产负债率	36.5%	35.1%	36.7%	36.6%
P/E	49.89	37.25	28.19	22.92
P/B	7.07	6.09	5.15	4.32
EV/EBITDA	37.09	32.06	24.44	20.27