20211031-东吴证券-药明康德-603259.SH-2021年三季报点评_业绩略超市场预期_新业务拓展具有显著成果_3页_471kb

报告摘要

药明康德2021年前三季度实现营业收入223.23亿元，同比增长35.0%；归母净利润49.13亿元，同比增长66.0%。公司业绩略超市场预期，主要得益于CDMO业务的强劲增长及测试业务的持续扩张。

业绩表现：2021年Q1-Q3公司营收与净利润均显著增长，其中第三季度营收59.8亿元（+30.6%），经调整non-IFRS归母净利润13.6亿元（+37.8%），表现优于市场预期。
业务结构：公司主要业绩驱动力来自合全药业CDMO业务和测试业务。化学业务增长47.5%，测试业务增长43.9%，生物学业务增长33.2%。而细胞及基因疗法CTDMO业务略有下降（-5.2%）。
CDMO业务进展：截至2021年Q3，公司CDMO服务涉及1,548个新药物分子，其中临床III期47个、临床II期235个、临床I期及临床前1,229个、已获批上市37个，显示其在CDMO领域的强大实力和持续扩张能力。
新兴业务突破：寡核苷酸和多肽药物CDMO服务客户数量从25个增至49个，增长96%；分子数量从39个增至77个，增长97%。细胞基因治疗方面，完成326个测试项目，服务多个临床阶段项目，显示公司在该领域的快速推进。
外延收购与产能建设：公司于2021年8月完成对百时美施贵宝瑞士库威制剂基地的收购，成为其在欧洲的第一个生产基地；9月完成美国特拉华州土地收购，进一步推动产能扩张，增强市场竞争力。
财务预测：公司预计2021-2023年归母净利润分别为49.13亿元、58.67亿元、74.47亿元，对应PE分别为83倍、70倍、55倍，维持“买入”评级。

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（百万元）	16,535	22,323	29,176	37,404
同比增长率（%）	28.5%	35.0%	30.7%	28.2%
归母净利润（百万元）	2,960	4,913	5,867	7,447
同比增长率（%）	59.6%	66.0%	19.4%	26.9%
每股收益（元/股）	1.00	1.66	1.99	2.52
P/E（倍）	137.79	83.02	69.52	54.77

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率（%）	38.0%	38.1%	38.5%	39.0%
销售净利率（%）	17.9%	22.0%	20.1%	19.9%
ROE（%）	9.1%	13.5%	14.2%	15.6%
ROIC（%）	20.0%	27.0%	25.6%	28.5%
P/B（倍）	12.55	11.17	9.87	8.55
EV/EBITDA（倍）	94.90	61.38	50.51	39.13

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动资产	23,059	27,004	29,808	35,136
现金	10,237	14,630	14,300	16,314
应收账款	3,667	4,964	6,433	8,253
存货	2,686	3,282	4,468	5,387
资产总计	46,291	48,981	55,584	64,242

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
流动负债	7,920	8,450	9,775	12,080
负债合计	13,573	12,168	13,924	16,143
归属母公司股东权益	32,494	36,546	41,340	47,715

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流	3,974	4,178	4,850	8,349
投资活动现金流	-8,776	2,854	-5,034	-5,278
筹资活动现金流	9,888	-2,638	-146	-1,058
现金净增加额	5,005	4,393	-330	2,014