20210830-西部证券-国茂股份-603915.SH-2021年中报点评_业绩增长超预期_国产减速机龙头未来可期_7页_362kb

报告摘要

国茂股份2021年中报总结

核心内容

国茂股份（603915.SH）在2021年上半年实现了业绩超预期增长，营业收入和归母净利润分别同比增长49.32%和37.28%。其中，齿轮减速机业务贡献了主营业务收入的71.44%，成为业绩增长的主要驱动力。值得注意的是，若剔除2020H1口罩机收入的影响，公司实际营收增长超预期达60%以上。

尽管业绩增长显著，但公司盈利能力略显承压，毛利率和净利率分别同比下降3.56%和1.25个百分点。主要原因是2020年第二季度口罩机毛利率较高、运输费用调整入营业成本、原材料价格上涨以及股份支付费用增加。

主要观点

1. 业绩增长超预期

2021年上半年营业收入达14.81亿元，同比增长49.32%；
归母净利润达2.08亿元，同比增长37.28%；
齿轮减速机业务贡献了71.44%的主营业务收入；
去除口罩机影响后，实际营收增长超过60%。

2. 市场景气度提升，业务拓展迅速

国内市场：新能源、装配式建筑、化工搅拌、环保等行业景气度提升，带动减速机销量增长；
海外市场：东南亚市场拓展取得新进展，越南和发钢铁订单同比增长5倍，哥伦比亚与印尼客户自建减速机组装线，订单量大幅增长；
客户拓展：公司成功突破关键新客户，如河南东起机械有限公司，成为直销大客户之一。

3. 高端减速机业务增长迅猛

公司全资子公司捷诺旗下“GNORD”品牌在高端减速机市场表现强劲，产品供不应求；
捷诺在锂电池制造搅拌设备领域订单及出货量快速增长；
新产品如SHE2超高扭矩系列齿轮箱和取料机用齿轮箱研发成功，性能提升显著，应用场景广泛。

4. 投资建议与评级

公司预计2021-2023年营业收入分别为28.52/36.56/45.70亿元，YOY分别为30.6%、28.2%、25.0%；
归母净利润预计为4.90/6.31/8.15亿元，YOY分别为36.4%、28.8%、29.2%；
对应EPS为1.04/1.33/1.72元；
维持“买入”评级，认为公司未来6-12个月的投资收益率将领先市场基准指数20%以上。

关键信息

财务数据概览

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	1,896	2,184	2,852	3,656	4,570
归母净利润(百万元)	284	359	490	631	815
EPS	0.60	0.76	1.04	1.33	1.72
P/E	73.2	57.8	42.4	32.9	25.5
P/B	9.0	8.2	6.9	5.8	4.9

财务指标分析

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	16.6%	15.0%	17.7%	19.2%	20.8%
毛利率	28.9%	28.3%	28.6%	28.9%	29.4%
营业利润率	16.8%	18.8%	19.5%	19.6%	20.3%
营业收入增长率	7.3%	15.2%	30.6%	28.2%	25.0%
归母净利润增长率	30.1%	26.6%	36.4%	28.8%	29.2%
资产负债率	32.7%	36.5%	30.7%	31.1%	27.8%
流动比率	2.38	2.33	2.33	2.31	2.62
速动比率	2.03	1.72	2.02	2.05	2.36

风险提示

宏观经济不达预期；
外资品牌降价超预期；
公司投产进度不及预期。

总结

国茂股份在2021年上半年表现出强劲的业绩增长，主要受益于市场需求的提升和公司产能的释放。尽管盈利能力受到一定影响，但公司通过拓展高端减速机业务和海外市场，为未来增长提供了新的动力。公司持续加大研发投入，推出性能更优的新产品，进一步巩固其在减速机领域的领先地位。投资建议为“买入”，未来增长潜力值得期待。

展开完整摘要