20220428-东吴证券-国茂股份-603915.SH-2021年报_2022年一季报点评_Q1业绩略有下滑_看好长期高端化_多元化发展_8页_698kb

国茂股份（603915）2021年报&2022年一季报总结

核心内容

国茂股份在2021年实现了较快的业绩增长，但2022年第一季度业绩出现下滑，主要受到疫情和行业环境的影响。公司长期看好高端化与多元化发展战略，持续加大研发投入，推动产品升级与市场拓展。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司营收29.44亿元，同比增长34.8%；归母净利润4.62亿元，同比增长28.7%。Q4单季度营收增长放缓，归母净利润同比下降4.2%。2022Q1营收6.1亿元，同比下滑5.1%；归母净利润0.65亿元，同比下滑18.55%。
• 高端减速机发展：GNORD高端减速机销量突破1.2万台，收入同比增长600%。公司通过技术升级和市场拓展，逐步实现进口替代。
• 毛利率与净利率：2021年公司毛利率为27.1%，同比下滑1.2个百分点；剔除股权激励费用后净利率稳定在16.93%。2022Q1毛利率和净利率均有所下滑，但预计随着原材料价格趋稳，公司盈利能力将逐步回升。
• 研发投入：2021年研发投入1.13亿元，同比增长43.7%；2022Q1研发投入0.35亿元，同比增长51.9%。公司在多个领域取得技术突破，包括高端减速机、工业齿轮箱、通用减速机等。
• 在手订单与现金流：截至2022Q1末，公司存货7.3亿元，同比增长24%；合同负债0.62亿元，保持稳定。2022Q1经营活动现金流为-1.38亿元，主要由于销售回款增加和采购付款延后。
• 业务拓展：公司正在向高端化和多元化发展，重点布局工程机械、工业齿轮箱、高端减速机等领域，成功开拓多个国内龙头客户。
• 盈利预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.7亿元、7.3亿元、9.1亿元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍，维持“增持”评级。

关键信息

财务数据概览

产品表现

• 齿轮减速机：收入21.31亿元，同比增长30.2%，销量36.5万台。
• 摆线针轮减速机：收入5.17亿元，同比增长20.3%，销量32.5万台。
• GNORD高端减速机：收入1.65亿元，同比增长600%，销量1.23万台。
• 配件及其他业务：收入1.00亿元，同比增长46.2%。

成本与费用

• 2021年毛利率27.1%，同比-1.2pct；销售净利率15.6%，同比-0.8pct；剔除股权激励后净利率16.93%，同比+0.44pct。
• 2022Q1毛利率25.2%，同比-1.2pct；销售净利率10.6%，同比-1.8pct；期间费用率12.4%，同比+2.3pct。

研发进展

• 2021年研发投入1.13亿元，占营收比重3.8%；2022Q1研发投入0.35亿元，占营收比重5.8%。
• 新产品开发包括：SHEB2超高扭矩系列齿轮箱、MGHB系列减速机、ABB机器人用减速机新品、非标HB系列产品等。

业务拓展

• GROND传动：与SEW等外资龙头竞争，开拓锂电浆料搅拌减速机市场。
• 工程机械业务：产品覆盖塔机、挖机、登高车等，客户包括徐工机械、东起机械等。
• 工业齿轮箱业务：HB系列工业齿轮箱实现进口替代，预计2022年6月全面推向市场。

风险提示

• 宏观经济下滑风险
• 疫情影响风险
• 原材料价格波动风险

投资评级

• 评级：增持（维持）
• 预测：2022-2024年归母净利润分别为5.7亿元、7.3亿元、9.1亿元，对应PE分别为16倍、12倍、10倍。

财务预测表

资产负债表（百万元）

利润表（百万元）

现金流量表（百万元）

重要财务与估值指标

结论

国茂股份在2021年实现了稳健增长，尤其在高端减速机领域表现突出。尽管2022Q1受疫情和行业环境影响，业绩有所下滑，但公司持续加大研发投入，拓展高端和多元化业务，未来成长空间广阔。当前估值合理，维持“增持”评级。