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迎驾贡酒2021年及2022年Q1业绩总结与展望

核心内容概览

公司2021年实现营业收入45.8亿元，同比增长32.6%；归母净利润13.8亿元，同比增长45.0%。2022年第一季度实现营业收入15.8亿元，同比增长37.2%；归母净利润5.5亿元，同比增长49.1%，业绩符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利9元（含税），显示出对股东回报的重视。

主要观点

1. 产品结构持续优化，洞藏系列增长显著

• 2021年中高档白酒收入30.8亿元，同比增长44.7%，普通白酒收入12.2亿元，同比增长10.7%。
• 洞藏系列势能释放，预计全年洞藏收入占比提升至45%左右，推动产品结构升级。
• 洞藏系列中，洞6/9成为旺销单品，洞16/20卡位次高端价格带，消费热度持续提升。

2. 区域市场表现亮眼，渠道优化成效显著

• 省内收入27.3亿元，同比增长36.8%，占比提升至63.5%，成为增长主要驱动力。
• 省外收入15.7亿元，同比增长27.1%，增速虽低于省内，但表现稳健。
• 公司推进经销商优胜劣汰，省内新增20家经销商，省外净减少4家，渠道精耕能力增强。

3. 盈利能力大幅提升，现金流持续改善

• 2021年毛利率提升0.4个百分点至67.5%，主因洞藏系列放量带动产品结构优化。
• 2021年费用率下降3.1个百分点至15.1%，其中销售费用率下降2.4个百分点，管理费用率下降0.7个百分点。
• 2021年净利率提升2.6个百分点至30.3%，盈利能力显著增强。
• 2022年Q1毛利率提升1.7个百分点至71.4%，销售和管理费用率分别下降0.5和0.9个百分点，净利率提升2.8个百分点至35.1%。
• 2022年Q1经营活动现金流净额16.5亿元，同比增长36.2%，现金流持续向好。

4. 洞藏增长势能强化，全年业绩弹性可期

• 洞藏系列正处在快速成长期，预计2022-2024年收入占比将持续提升，带动公司整体增长。
• 公司采用小商制+深度分销的运作模式，打造学习型销售队伍，提高营销人员待遇，推动渠道下沉。
• 区域开拓方面，公司复制合肥等成熟市场的模式至芜湖、安庆、宿州等潜力市场，进一步拓展市场空间。

关键信息

盈利预测

财务分析指标

投资建议

• 维持“买入”评级，预计2022-2024年EPS分别为2.30元、2.96元、3.74元，对应PE分别为23倍、18倍、14倍。
• 洞藏系列增长势能强化，产品结构持续优化，公司业绩爆发力十足。

风险提示

• 经济大幅下滑风险：若宏观经济环境恶化，可能影响白酒消费。
• 新冠疫情反复风险：疫情对消费场景和渠道运营可能产生不利影响。

公司基本面

• 总股本8.00亿股，流通A股8.00亿股。
• 52周内股价区间34.17-76.23元，总市值422.56亿元。
• 每股净资产从7.46元提升至11.56元。
• 经营活动现金流净额从1517.15亿元提升至2775.71亿元（2024E）。

附注

• 本报告由西南证券研究发展中心发布，分析师为朱会振，联系方式见文档。
• 报告内容基于合法合规数据，分析逻辑独立、客观。