20220425-国盛证券-迎驾贡酒-603198.SH-业绩符合预期_洞藏起势明显_3页_662kb

迎驾贡酒（603198.SH）总结

核心内容

迎驾贡酒在2021年及2022年第一季度实现了业绩的稳步增长，展现出良好的市场竞争力和盈利能力。公司通过优化产品结构和深耕省内市场，进一步巩固了其在白酒行业的地位。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收45.8亿元，同比增长32.6%；归母净利润13.8亿元，同比增长45.0%。2022Q1营收15.8亿元，同比增长37.2%；归母净利润5.5亿元，同比增长49.1%。
• 产品结构优化：中高档白酒收入占比提升至71.5%，主要得益于洞藏系列的放量，产品矩阵不断优化。
• 市场布局：公司省内市场（尤其是六安、合肥）和省外市场（以江苏为核心）均实现增长，形成双轮驱动格局。
• 渠道拓展：2021年净增加经销商16家，其中省内增加20家，进一步强化了洞藏系列在县级市场的渗透。
• 盈利能力提升：毛利率从2020年的67.1%提升至2021年的67.5%，2022Q1达到71.4%，显示出产品结构优化带来的盈利能力提升。
• 费用控制：销售和管理费用率持续下降，分别为9.7%和4.3%（2021年），2022Q1进一步降至7.8%和3.9%，表明公司运营效率提高。
• 现金流健康：2021年经营活动产生的现金流量达52.3亿元，同比增长44.9%；2022Q1经营现金流净额为5.3亿元，同比增长264.4%，显示公司资金链稳健。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为18.3/23.2/28.8亿元，对应PE分别为23/18/15倍，未来增长潜力较大。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备良好的增长前景。

关键信息

财务指标

财务比率

产品与市场分析

• 产品结构：中高档白酒收入占比提升至71.5%，洞藏系列为目前主力产品，未来有望向16/20年系列迭代升级。
• 省内市场：2021年安徽市场营收27.3亿元，同比增长36.8%，受益于省内第三轮消费升级。公司持续深耕县级市场，未来将向省会市场拓展。
• 省外市场：江苏市场作为核心，推动洞藏系列在省外市场的导入，提升省外营收占比。
• 未来展望：洞藏系列在六安、合肥市场表现强劲，未来将加快样板市场复制，寻找新的业绩增长点。

风险提示

• 省内市场竞争加剧
• 高端产品推广不及预期
• 疫情影响终端动销

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司产品结构优化，洞藏系列表现亮眼，盈利能力增强，未来增长潜力大，估值合理。

股票信息