20220425-安信证券-迎驾贡酒-603198.SH-洞藏势能延续_盈利能力提升_4页_350kb

迎驾贡酒2022年财务与业务分析总结

核心内容概述

迎驾贡酒（603198.SH）于2022年4月25日发布了2021年年报及2022年一季报，展示了公司在营业收入、净利润、费用率及盈利能力等方面的显著增长，同时强调了洞藏系列产品的市场表现和品牌升级战略。

主要财务表现

• 营业收入：2021年实现45.77亿元，同比增长32.58%；2022年第一季度实现15.76亿元，同比增长37.23%。
• 归母净利润：2021年为13.82亿元，同比增长44.96%；2022年第一季度为5.50亿元，同比增长49.07%。
• 扣非归母净利：2021年为12.92亿元，同比增长45.81%；2022年第一季度为5.38亿元，同比增长50.41%。
• 毛利率：2021年为70.46%，同比提升0.45个百分点；2022年第一季度为70.5%，继续提升。
• 净利率：2021年为30.2%，同比提升2.58个百分点；2022年第一季度为35.05%，盈利能力显著增强。
• ROE（净资产收益率）：2021年为23.2%，2022年第一季度为15.0%，显示出公司资本回报能力的提升。
• ROIC（投资回报率）：2021年为44.9%，2022年第一季度为49.6%，投资效率提高。
• 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为2.21元、2.81元、3.52元。
• 每股净资产（BVPS）：预计2022-2024年分别为14.70元、15.96元、17.55元。
• 市盈率（PE）：预计2022年为23.9倍，2023年为18.8倍，2024年为15.0倍。
• 市净率（PB）：预计2022年为3.6倍，2023年为3.3倍，2024年为3.0倍。

产品与市场表现

• 产品结构：2021年中高档白酒收入为30.79亿元，同比增长44.72%；普通白酒收入为12.26亿元，同比增长10.69%。2022年第一季度中高档白酒收入为12.38亿元，同比增长55.95%；普通白酒收入为2.65亿元，同比下降0.69%。
• 价格带：洞藏系列已站稳100-300元价格带，显示其在中高档市场的成功。
• 渠道布局：公司实施“233”营销战略，优化团队、渠道及市场布局，洞藏产品在省内形成大众消费认知，在省外重点布局江苏、上海。
• 销售趋势：洞藏产品销售势能持续放大，终端动销氛围积极，未来增长潜力大。

费用与运营效率

• 费用率：销售费用率从2021年的9.73%下降至2022年第一季度的7.77%；管理费用率从5.44%下降至3.93%，费用投放进入收割期。
• 四费/营业收入：从2021年的15.1%下降至2022年第一季度的12.3%，运营效率持续提升。
• 资产周转天数：2021年总资产周转天数为630天，2022年第一季度为719天，资产使用效率有所下降。
• 流动比率：2021年为2.60，2022年第一季度为5.95，显示公司短期偿债能力增强。

财务预测与投资建议

• 盈利预测：预计2022-2024年净利润分别为1,769.0亿元、2,244.5亿元、2,814.0亿元，净利润率持续提升。
• 估值指标：预计2022年PE为23.9倍，2023年为18.8倍，2024年为15.0倍；PB分别为3.6倍、3.3倍、3.0倍。
• 投资建议：给予“买入-A”评级，目标价为66.30元，对应2022年PE为30倍。

风险提示

• 省内竞争加剧：可能导致市场份额下降。
• 普通白酒产品调整：可能影响收入增长预期。

公司评级体系

• 收益评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。
• 风险评级：B（较高风险），未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动。

总结

迎驾贡酒在2021年及2022年第一季度实现了营业收入和净利润的显著增长，主要得益于洞藏系列产品的成功推广和营销策略的优化。公司通过聚焦中高档白酒，推动产品结构升级，进一步提升了毛利率和盈利能力。费用率的持续下降表明公司运营效率提高，未来增长空间广阔。尽管存在省内竞争加剧的风险，但公司凭借其品牌资源和渠道优势，有望在市场中保持竞争力。投资建议为买入-A，目标价为66.30元，对应2022年PE为30倍，显示出市场对其未来发展的信心。