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报告摘要
业绩符合预期，洞藏势能向上
核心内容概述
公司2022年前三季度业绩表现稳健，收入和利润均实现同比增长，其中第三季度业绩符合市场预期。公司通过强化洞藏系列市场布局，有效推动了业绩增长，同时优化了费用结构，提升了现金流表现。整体来看，公司展现出良好的增长韧性和市场拓展能力。
主要观点与关键信息
业绩表现
- 2022年前三季度总收入：38.9亿元，同比增长21.4%
- 2022年前三季度归母净利润：12亿元，同比增长24.9%
- 2022年前三季度扣非净利润：11.7亿元，同比增长28.6%
- 2022年第三季度收入：13.6亿元，同比增长23.4%
- 2022年第三季度归母净利润：4.2亿元，同比增长13.3%
- 2022年第三季度扣非净利润：4.2亿元，同比增长20.4%
洞藏系列增长
- 洞藏系列表现：在省内市场延续强势增长，省外市场动销环比显著改善
- 洞9增长：成为核心增长极，增速最快，宴席市场表现亮眼
- 洞16/20培育：公司加大消费者培育力度，通过扫码返红包等措施推动次高端产品增长
区域表现
- 省内收入：8.1亿元，同比增长31.4%，省内市场占比提升至62.8%
- 省外收入：4.8亿元，同比增长14.5%
- 经销商增长：前三季度省外净增经销商70家，市场开拓显著提速
盈利能力
- 毛利率：同比下降4.3个百分点至69.1%
- 费用率：整体下降3.1个百分点至12.9%，销售费用率下降2个百分点至8.7%
- 净利率：同比下降2.6个百分点至31.3%
- 盈利能力：整体保持稳定，盈利韧性超市场预期
现金流表现
- 销售收现：15.6亿元，同比增长29.6%
- 合同负债：4.2亿元，同比增长8.3%，环比增长10.8%
- 现金流趋势：保持稳中向好，Q4增长余力充足
全年目标与展望
- 全年目标完成无虞：主销产品洞6/9势能强劲，Q4增长可期
- 产品结构升级：洞藏系列持续放量，推动公司向高端市场迈进
- 业绩弹性：Q3高基数后，未来业绩增长潜力较大
盈利预测与投资建议
- EPS预测：2022-2024年分别为2.17元、2.78元、3.47元
- PE预测：2022-2024年分别为23倍、18倍、15倍
- 投资评级：维持“买入”评级，反映公司业绩爆发力十足
风险提示
- 经济大幅下滑风险
- 市场开拓或不及预期
财务数据概览
| 指标/年度 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 4576.85 | 5568.03 | 6719.81 | 7961.75 |
| 增长率 | 32.58% | 21.66% | 20.69% | 18.48% |
| 归属母公司净利润(百万元) | 1382.02 | 1739.62 | 2227.25 | 2775.86 |
| 增长率 | 44.96% | 25.88% | 28.03% | 24.63% |
| 每股收益EPS(元) | 1.73 | 2.17 | 2.78 | 3.47 |
| PE | 29 | 23 | 18 | 15 |
| PB | 6.79 | 6.01 | 5.22 | 4.52 |
财务分析指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 67.54% | 68.95% | 70.89% | 72.56% |
| 三费率 | 13.95% | 13.84% | 13.02% | 12.28% |
| 净利率 | 30.30% | 31.34% | 33.25% | 34.98% |
| ROE | 23.16% | 25.80% | 28.72% | 30.92% |
| ROA | 16.07% | 19.03% | 21.13% | 22.81% |
| ROIC | 36.65% | 37.78% | 42.30% | 49.88% |
| EBITDA/销售收入 | 44.06% | 46.84% | 48.63% | 50.31% |
业绩和估值指标
| 指标 | 2021A | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|
| EBITDA | 2016.39 | 2608.10 | 3268.05 | 4005.65 |
| PE | 29.28 | 23.26 | 18.17 | 14.58 |
| PB | 6.79 | 6.01 | 5.22 | 4.52 |
| PS | 8.84 | 7.27 | 6.02 | 5.08 |
| EV/EBITDA | 18.89 | 14.68 | 11.45 | 9.08 |
| 股息率 | 1.38% | 2.39% | 3.01% | 3.85% |
公司基本面
- 总股本：8.00亿股
- 流通A股：8.00亿股
- 总市值：404.72亿元
- 总资产：75.99亿元
- 每股净资产：6.93元
- 每股经营现金：1.90元
投资评级说明
- 买入：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20%以上
- 持有：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10%与20%之间
- 中性：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%与10%之间
- 回避：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20%与-10%之间
- 卖出：未来6个月内，个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20%以下
行业评级说明
- 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上
- 跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间
- 弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下
重要声明
- 本报告由西南证券发布，数据来源为Wind及西南证券内部研究
- 报告内容基于分析师的职业判断，不构成投资建议
- 报告仅供签约客户使用，未经授权不得引用或传播
分析师信息
- 分析师：朱会振
- 执业证号：S1250513110001
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