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迎驾贡酒2021年三季报及经营分析总结

核心内容

迎驾贡酒（603198）于2021年10月27日发布三季报，数据显示公司2021年前三季度实现营业收入31.80亿元，同比增长42.62%；归母净利润9.62亿元，同比增长80.84%。其中，2021年第三季度营业收入10.95亿元，同比增长27.00%；归母净利润3.70亿元，同比增长86.23%。公司业绩表现超预期，核心驱动力来自洞藏系列的强势崛起及渠道与市场改革。

主要观点

1. 洞藏系列表现亮眼

• 洞藏系列收入占比已达40%，其中洞9及以上产品占比50%。
• 2021Q3中高档白酒收入增长43.97%，普通酒收入略有下降。
• 洞藏系列毛利率与净利率同比分别提升10.49、10.78个百分点，达到73.37%和33.92%。
• 直销与批发收入分别同比增长52.76%和26.09%，直销收入占比提升至5.61%。

2. 渠道与市场改革成效显著

• 公司通过“223”战略，优化营销组织架构，提高渠道效率。
• 省内市场收入占比提升至59.51%，省外市场收入占比达37.88%。
• 合肥、六安等基地市场表现强劲，浙江、江苏成为重点发展区域。
• 预收款同比增长0.38亿元，显示市场信心增强。

3. 产品结构优化与消费升级

• 迎驾贡酒产品矩阵持续优化，聚焦中高档及高端洞藏系列。
• 洞6/洞9已实现快速放量，洞16/洞20处于培育期，未来有望接棒。
• 洞藏系列卡位安徽省主流价格带，凭借品质与渠道优势，实现结构升级。

4. 经营拐点逐步显现

• 公司通过多维度改革（品牌升级、渠道优化、产品结构调整），业绩持续向好。
• 2021年预计收入增长40.8%，净利润增长62.2%，EPS为1.9元/股。
• 2022-2023年收入增速分别为21.3%、17.7%，净利润增速分别为27.9%、25.3%。
• 估值方面，PE预计从2021年的26倍降至2023年的17倍，显示市场对其未来增长预期较高。

关键信息

财务数据亮点

• 营业收入：2021年预计达48.61亿元，同比增长40.8%。
• 净利润：2021年预计达15.48亿元，同比增长62.2%。
• 每股收益（EPS）：预计2021年为1.9元/股，2023年为3.1元/股。
• 毛利率与净利率：2021年毛利率预计达71.8%，净利率达32.0%。
• 经营性现金流：2021年预计达9.10亿元，同比增长显著。

风险提示

• 国内疫情二次爆发可能影响白酒动销。
• 高端酒动销不及预期。
• 管理层变动风险。

投资评级

• 股票评级：买入（预期相对沪深300指数涨幅超20%）。
• 行业评级：看好（行业指数预期相对沪深300指数涨幅超10%）。

总结

迎驾贡酒凭借洞藏系列的强势表现、渠道优化及产品结构调整，正逐步实现经营拐点。公司已从过去的低速增长阶段转向快速增长通道，未来三年收入与利润均有望实现稳步提升。在安徽省消费升级背景下，洞藏系列有望持续发力，推动公司业绩实现突破性增长。