20170903-中泰证券-中国船舶-600150.SH-船舶龙头_受益全球航运复苏_央企混改_29页_3mb

中国船舶（600150）总结

核心内容

中国船舶是中船集团核心上市公司，作为中国最大的船舶制造企业之一，公司整合了中船集团旗下的大型造船、修船、海洋工程及动力设备等业务板块，具备完整的船舶行业产业链。公司旗下包括外高桥造船、中船澄西、沪东重机等子公司，分别在造船、修船及动力装备领域占据行业龙头地位。

主要观点

• 公司受益于全球航运复苏，预计2017-2019年业绩有望大幅改善，实现扭亏为盈。
• 公司2017年计划营收163.44亿元，业绩弹性较大，有望超预期。
• 中船集团作为央企混改首批试点，公司有望从中受益，关注其资产证券化和混改进程。
• 全球船舶行业自2008年以来持续低迷，但2017年新船订单量大幅回升，BDI指数上涨超3倍，航运复苏大周期临近。

关键信息

公司基本面

• 股价与估值：当前市场价格为25.36元，目标价32元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 财务指标：2017年预计EPS为0.17元，对应PE为149倍；2018年预计EPS为0.53元，对应PE为48倍；2019年预计EPS为0.74元，对应PE为34倍。
• 盈利预测：公司2017年营收有望达到207.3亿元，净利润预计2.34亿元，同比增长108.98%；2018年营收228.9亿元，净利润7.27亿元，同比增长210.79%；2019年营收300.7亿元，净利润10.19亿元，同比增长40.13%。

全球航运与船舶行业复苏

• BDI指数：从2016年最低点290点上涨至2017年8月的1200点，涨幅超3倍。
• 新船订单：2017年1-7月全球新船订单量已超2016年全年，其中油轮订单量大幅增长。
• 行业趋势：全球新船订单和手持订单量回升，运力增长放缓，船舶拆解量下降，市场供需开始恢复平衡。

中国船舶行业现状

• 行业低位：中国造船行业三大指标“一升两降”，手持订单持续减少，但造船完工量有所回升。
• 产能过剩：中国造船产能仍需削减30%以上，行业集中度有望大幅提高。
• 高端船型突破：公司正在突破高端船型制造瓶颈，如LNG船和豪华邮轮等。

政策支持与混改前景

• 政策支持：国家出台多项政策支持船舶工业转型，推动高端船舶与海洋工程装备发展。
• 混改进程：中船集团作为央企混改首批试点之一，推动资产证券化，提升公司治理和效率。

产业链布局

• 造船业务：外高桥造船为国内造船龙头，完工总量常年居首，产品涵盖大型散货船、油轮、集装箱船等。
• 修船业务：中船澄西为国内修船行业龙头，承接修船订单，具备较强的市场竞争力。
• 动力装备业务：沪东重机为国内船用低速柴油机制造龙头，产品出口全球。
• 机电设备业务：公司具备风电、地铁盾构、核电设备等配套制造能力。

风险提示

• 手持订单持续下滑的风险。
• 在手订单增加带来的财务压力。
• 船舶市场与海工市场复苏乏力的风险。
• 原材料成本和财务成本大幅上涨的风险。

投资建议

• 目标价格：32元，首次覆盖，给予“增持”评级。
• 估值分析：公司PB估值在产业链公司中弹性最大，具备较强的盈利潜力。

图表概览

• 图表1：中船集团历史发展阶段。
• 图表2：中船集团2016年营收小幅增长。
• 图表3：中船集团2016年净利润同比基本持平。
• 图表4：中国船舶工业股份有限公司历史发展历程。
• 图表5：中国船舶主要子公司及股权比例。
• 图表6：中国船舶主营业务构成。
• 图表7：BDI指数回暖。
• 图表8：全球新船订单回暖。
• 图表9：2017年部分大型船东订造新船情况。
• 图表10：全球船舶运力增长放缓。
• 图表11：船舶拆解量上升。
• 图表12：全球船龄结构。
• 图表13：全球船舶行业核心在东亚，中国为龙头。
• 图表14：2017年上半年造船以中韩日为主。
• 图表15：2017年1-7月全国造船完工量增长。
• 图表16：全国新接订单增速企稳。
• 图表17：中国船企手持订单持续减少。
• 图表18：美元兑人民币汇率对利润影响。
• 图表19：钢材价格上涨影响成本。
• 图表20：中国未来需去除30%造船产能。
• 图表21：中国造船产能利用率偏冷。
• 图表22：国内船企兼并重组频发。
• 图表23：主要船型价格下滑。
• 图表24：中国新造船价格指数触底反弹。
• 图表25：高端船型价值高。
• 图表26：全球LNG船订单情况。
• 图表27：全球邮轮订单，国内船厂有望突破。
• 图表28：国家支持船舶工业政策。
• 图表29：船舶造修业务占比最大。
• 图表30：公司毛利率略有下滑。
• 图表31：外高桥造船下设子公司情况。
• 图表32：外高桥造船及中船澄西交付承接情况。
• 图表33：中国船舶手持订单情况。
• 图表34：中船澄西修船交付量下滑。
• 图表35：中船澄西修船产品。
• 图表36：沪东重机船舶配套产值提升。
• 图表37：沪东重机柴油机交付承接情况。
• 图表38：公司2017年营收同比下滑。
• 图表39：公司2017年亏损。
• 图表40：2016年资产减值损失达37.56亿元。
• 图表41：存货跌价准备。
• 图表42：江南造船、沪东中华等资产未注入上市公司。
• 图表43：南北船领导互换。
• 图表44：江南造船订单增长。
• 图表45：沪东中华造船产值增长。
• 图表46：沪东中华订单项目。
• 图表47：中国船舶PB历史估值弹性最大。
• 图表48：产业链公司估值比较。